رفتار گله در بازار ارز

این مطالعه به بررسی وجود رفتار گله در بازار فارکس پاکستان می پردازد. با تجزیه و تحلیل بازده روزانه شش ارز معامله شده برتر از ژانویه 2015 تا دسامبر 2019 ، تحقیقات فعلی به بررسی رفتار سرمایه گذاران نسبت به سرمایه گذاری در ارزها می پردازد. داده ها با استفاده از مدل پیشنهادی چانگ و همکاران تجزیه و تحلیل می شوند.(2000). نتایج تکنیک های تخمین شواهدی از رفتار گله در بین سرمایه گذاران ارائه می دهد. یافته ها حاکی از آن است که سرمایه گذاران به تصمیم گیری خود تکیه نمی کنند. بلکه آنها از الگوهای دیگران پیروی می کنند. علاوه بر این ، این رفتار تقلید کننده در یکسان در رویدادهای بالا و پایین بازار. یافته های این مطالعه بینش قابل توجهی را برای محققان آینده در مورد تصمیم گیری سرمایه گذاران در بازار فارکس ارائه می دهد.

معرفی

افراد تحت تأثیر اقدامات دیگران قرار دارند و این الگوی در بازارهای مالی نیز دنبال می شود. انتظار می رود که بازارهای مالی تمام اطلاعات را جمع کنند ، اما رفتارهای تقلیدی اجازه نمی دهد از تقارن اطلاعات مزایایی بگیرند (رومانو 2009). این یک مفهوم کلی است که تصمیمات سرمایه گذاران غیر منطقی باعث ناراحتی در بازارها می شود. تحقیقات دانشگاهی در مورد یادگیری اجتماعی و همگرایی رفتاری در درک چنین موضوعاتی کمک کرده است (Bikhchandani و همکاران ، 1998). توسعه نظری در این زمینه نشان داده است که آنچه اغلب به نظر می رسد غیر منطقی است در واقع یک تصمیم منطقی در یک زمینه طبیعی خاص است (Hirshleifer and Hong Teoh 2003). تصمیم گیری در مورد افراد تحت تأثیر پدیده خاصی قرار می گیرد که زمینه هایی را که در آن تصمیمات گرفته می شود ، کنترل می کند. گله یکی از نمونه های این نوع پدیده است (Bikhchandani and Sharma ، 2001). نتیجه نهایی گله ، انطباق رفتارها در یک نقطه واحد است.

در امور مالی ، فرضیه کارآمد بازار (EMH) بازارها را به عنوان مکانی عادلانه در نظر می گیرد که سهام ، ارزها یا کالاهای دیگر با توجه به تقاضای و عرضه بازار معامله می شوند. با توجه به این مفهوم ، ارزش یک دارایی بر اساس اطلاعات بازار به راحتی در دسترس محاسبه می شود. بنابراین ، یک سرمایه گذار می تواند سهام را فقط با قیمت منصفانه خریداری کند (Rossi and Gunardi 2018). از طرف دیگر ، این فرض عقلانیت اغلب در بازار سرمایه ناکام می ماند ، که منجر به مفاهیم تأمین مالی رفتاری می شود. معامله گران این دو زمینه به ترتیب به عنوان اصولگرایان و چارتیست ها طبقه بندی می شوند (Kaltwasser 2010). رفتار گله دار یک نمونه است که سرمایه گذاران به طور غیر منطقی در بازارها رفتار می کنند.

به طور خاص ، گله دار ، جمع شدن فیزیکی یا همگرایی اقدامات است. این تعریف به عنوان "فرایندی است که عوامل اقتصادی در حال تقلید از اقدامات یکدیگر هستند و/یا تصمیمات خود را بر اساس اقدامات دیگران پایه گذاری می کنند" (Spyrou ، 2015 ، p. 175). به گفته Spyrou ، این ممکن است شامل شرکت کنندگان در بازار باشد که تجارت آنها در یک زمان مشابه است ، سرمایه گذاران که از تجزیه و تحلیل و تجارت اولیه خود غافل می شوند و از روند دیگران ، تقلید متقابل ، همگرایی رفتار مجرد در یک نقطه ، یک رفتار همبسته یا یک رفتار همبستگی پیروی می کنند. گروه سرمایه گذاران به دنبال یکدیگر. Banerjee (1992) یک مدل ساده برای توضیح رفتار گله دار با یک مثال مشترک با کلمه واقعی ایجاد کرد و نشان داد که پیروی از تصمیمات دیگران در تصمیم گیری چقدر آسان است.

بازار ارزی پر از روندهای پویا است. Herding پدیده ای برای بازارهای در حال توسعه و مرزی است (Ecomonou ، 2016). در بازار فارکس ، سرمایه گذاران تمایل دارند از رفتار دیگران برای سرمایه گذاری در ارزهای خارجی تقلید کنند. بیشتر تحقیقات بر توصیف روندهای موجود در بورس سهام متمرکز شده است ، اما بازار فارکس به ویژه با مراجعه به گله توجه زیادی را به خود جلب نکرده است. از دو سال گذشته ، گله دار در ارزهای رمزنگاری بیشتر مورد توجه محققان قرار می گیرد (Ajaz and Kumar ، 2018 ؛ Stavros and Vassilios 2019 ؛ Bouri et al. 2019 ؛ Kaiser and Stöckl 2019 ؛ Ballis and Drakos 2019). این واقعیت را نمی توان انکار کرد که رمزنگاری مانند سایر نقاط جهان سرمایه گذاران را در پاکستان به خود جلب کرده است. مشکل اساسی این است که cryptocurrency وضعیت قانونی در قانون پاکستان را به دست نیاورد. تعدادی از عوامل مهم در استفاده صحیح از ارزهای مجازی در کشور تأثیر می گذارد [رجوع کنید (یاسر و احمد 2021)]. به همین دلیل ، مطالعه حاضر فقط رفتار گله دار ارزهای سنتی را مشاهده می کند ، زیرا سرمایه گذاران به سمت ارزهای رمزپایه تشویق نمی شوند و نرخ ارز ارزهای معمولی دلیل اصلی بالا و پایین اقتصادی است.

بازار فارکس تحت تأثیر سرمایه گذاران کشور وطن ، شرکت های درگیر در تجارت واردات و حواله های کشورهای خارجی قرار دارد (خوورشید و همکاران 2017). در پاکستان ، نرخ ارز بسیار تحت تأثیر افزایش واردات ، موقعیت های سیاسی و جمعیت نیروی کار ساکن در سایر کشورها است. این امر باعث می شود تا سرمایه گذاران کشور وطن برای سرمایه گذاری در ارزهای خارجی. در زمان های مختلف ، بازار به دلیل رفتارهای سرمایه گذاران ، بازده های غیر منتظره ای را نشان می دهد. با توجه به این موضوع ، هدف از این مطالعه گسترش ادبیات مربوط به گله ، با بررسی رفتار گله دار در بازار فارکس پاکستان است. محققان هیچ مطالعه دیگری را پیدا نکرده اند که به طور خاص در ادبیات گله دار در ارزهای پاکستان نقش دارد. ارزهای تحت مطالعه برای تجارت در سیستم عامل های برتر ذکر شده است. رفتار گله ای از سرمایه گذاران کشور وطن در مطالعه حاضر مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. بنابراین ، تجزیه و تحلیل تجربی ما از قیمت شش ارز استفاده می کند ، طی یک دوره 5 ساله و بررسی می کند که آیا این ارزها رفتار گله ای را نشان می دهند یا خیر.

این مقاله تحقیق در پنج بخش برگزار می شود. معرفی مقاله در مورد تأمین مالی رفتاری و نیاز به مطالعه رفتار گله دار در بازار فارکس پاکستان صحبت می کند. بررسی ادبیات پیشینه نظری را ایجاد می کند و ادبیات تجربی در مورد گله را توصیف می کند. بخش متدولوژی شامل توضیحات مدل هایی است که باید مورد تجزیه و تحلیل ، آماری و تخمین قرار گیرد. بخش 4 در مورد نتایج تخمین ها بحث می کند. در پایان ، نتیجه گیری در آخرین بخش ارائه شده است.

بررسی ادبیات

بررسی ادبیات نظری

ریشه های فرضیه بازار کارآمد (EMH) در کار فاما (1965) و ساموئلسون (1965) ردیابی شده است. بر اساس مفهوم فرضیه بازار کارا، اصطلاح «کارایی» به این واقعیت دلالت دارد که سرمایه گذاران نمی توانند بر اساس کارایی بازار، سودهای غیرعادی کسب کنند. هر تصمیمی که توسط سرمایه گذار گرفته می شود به طور کامل وضعیت واقعی بازار را منعکس می کند (حمید و همکاران 2010). شکل ضعیف کارایی نشان می دهد که قیمت ها حرکت تصادفی را نشان می دهند زیرا تمام اطلاعات تاریخی را منعکس می کنند. شکل نیمه قوی کارایی نشان می دهد که قیمت اوراق بهادار اطلاعات تاریخی و همچنین هر گونه اطلاعات عمومی جدید را نشان می دهد. بنابراین هیچ راهی وجود ندارد که یک سرمایه گذار بتواند با هر تحلیل فنی یا بنیادی سود بیشتری کسب کند. شکل قوی EMH شامل تمام اطلاعات تاریخی (شکل ضعیف EMH)، اطلاعات عمومی (شکل نیمه قوی EMH) و هر نوع اطلاعات خصوصی در مورد دارایی ها است. به این ترتیب انواع اطلاعات به راحتی در اختیار سرمایه گذاران قرار می گیرد و می توانند منطقی تصمیم بگیرند.

در ادبیات مالی، بحث های زیادی در مورد اعتبار EMH وجود داشته است و این بحث به منشأ این مفهوم برمی گردد (Delcey 2019). یک جریان از ادبیات وجود دارد که اعتبار آن را تأیید می کند در حالی که سایر جریان ها در مورد کارایی بازارها سؤالاتی را مطرح می کنند. Ţiţan (2015) ادبیات نظری و تجربی در مورد EMH را بررسی کرد و دریافت که یکی از دلایل اصلی ناکارآمدی بازار، سرمایه گذاران بی توجه است. سرمایه گذاران به اطلاعات بازار که باعث کاهش قیمت اوراق بهادار می شود توجه نمی کنند. علاوه بر این، مدل هایی که خود EMH را رد می کنند، مغرضانه هستند و نتایج اشتباهی ارائه می دهند. یکی دیگر از طرفداران پیاده روی تصادفی Malkiel (2003) نیز استدلال می کند که داده های اقتصادی باید قابل توجه باشد تا نتایج قابل توجهی برای EMH ارائه دهد.

در حالی که کار در EMH در امور مالی ادامه یافت ، زمینه دیگری از امور مالی رفتاری پدیدار شد. این واقعیت را نشان می دهد که ذهن انسان تصمیم گیری سرمایه گذاران را کنترل می کند. امور مالی رفتاری به سؤالاتی پاسخ می دهد که چگونه و چرا بازارها با وجود در دسترس بودن اطلاعات ناکارآمد می شوند (هنگ 2007). این زمینه در سالهای اخیر مورد توجه بسیاری قرار گرفته است و مفاهیم جامعه شناسی و روانشناسی را به خود جلب می کند (احمد و کاریرا 2019). تحقیقات در این زمینه منجر به مفاهیم اکتشافی ، آبشارهای اطلاعاتی و گله دار شده است. مردم تمایل دارند از انتخاب دیگران در بازارها پیروی کنند و بنابراین تصمیمات خود را بر اساس اعتقادات خود پایه گذاری کنند. اوری و همکاران.(1998) اظهار داشت که وجود عدم اطمینان باعث می شود رفتار گله ای منجر به سوءاستفاده کوتاه مدت در بازار شود. با توجه به این دو مفهوم مربوط به تصمیم سرمایه گذاری ، نویسندگان این مقاله تحقیق سعی کرده اند این واقعیت را کشف کنند که آیا ارزهای معامله شده در پاکستان رفتار گله دار (تقلید از روند سرمایه گذاران) را نشان می دهد یا آنها از اصول EMH پیروی می کنند.

بررسی ادبیات تجربی

رفتارهای گله توجه گسترده تری به محققان در اقتصاد و امور مالی نشان داده است (Ballis and Drakos 2019). نظرات مختلفی از محققان در مورد وجود رفتار گله در زمان های مختلف و بازارها وجود دارد. به عنوان مثال ، چانگ و همکاران.(2000) و گلیسون و همکاران.(2004) حضور رفتار گله در بازار سهام ایالات متحده را رد کرد. اما وجود رفتار گله در کشورهای مختلف توسعه یافته توسط چیانگ و ژنگ (2010) و خان و همکاران پشتیبانی شد.(2011). چانگ و همکاران.(2000) در مطالعه خود شواهدی از رفتار گله در بازارهای نوظهور کره جنوبی و تایوان یافت. مطالعه چیانگ و ژنگ (2010) برخلاف مطالعات قبلی چانگ و همکاران ، (2000) و دمیر و کوتان (2006) است که هیچ مدرکی از گله در بازارهای پیشرفته نشان نداد.

ادبیات متنوعی در مورد گله در مورد سهام در بازارها وجود دارد. به عنوان مثال ، چانگ و همکاران.(2019) به تازگی در مورد فروش کوتاه در سهام ، گله دار را مطالعه کرده است. Rompotis (2018) صندوق های مبادله ای (ETF) را برای رفتار گله دار بررسی کرد. آنها هیچ مدرکی در حمایت از تعصب در بین سرمایه گذاران در مورد سرمایه گذاری در ETF پیدا نکردند. کریستی و هوانگ (1995) توضیح دادند که وقتی بازده های فردی از سهام بازده اصلی اوراق بهادار را دنبال می کنند ، رفتار گله ای را نشان می دهند. در مرحله کاهش استرس بازار یا کاهش بازارها ، رفتار گله دار جنبه مهمی است که حرکات سرمایه گذار به سمت سهام را نشان می دهد. سرمایه گذاران به آبشارهای اطلاع رسانی و احساسات برای سرمایه گذاری در ارزهای رمزنگاری بستگی دارند. بنابراین ، رفتار گله دار در بازار ارز رمزنگاری برجسته تر است (Kaiser and Stöckl 2019).

اسد و همکاران.(2018) تحقیقات خود را بر اساس تئوری نمونه کارها رفتاری بنا کرد و نتیجه گرفت که عوامل رفتاری مسئول تصمیم گیری سرمایه گذاران هستند. در یک مطالعه دیگر توسط محمود و همکاران.(2016) ، از داده های اولیه برای آزمایش تأثیر عوامل رفتاری بر عملکرد سرمایه گذاری استفاده شد. در این راستا ، آنها دریافتند که اکتشافی و گله ها با تصمیمات سرمایه گذاری ارتباط مثبت دارند. اگر قیمت سهام تمام اطلاعات موجود را تنظیم کند ، رفتار گله دار تمایل به ناپدید شدن دارد (رومانو 2009). این بدان معنی است که رفتار گله دار به دلیل عدم تقارن اطلاعات در بازار رخ می دهد.

یک جریان دیگر از ادبیات وجود دارد که در برخی از دوره های زمانی خاص اثر گله دار را نشان می دهد. به عنوان مثال ، Gavriilidis و همکاران.(2016) رفتار سرمایه گذاران را با توجه به روحیه اجتماعی در ماه رمضان مورد مطالعه قرار داد. در این مقاله تأثیر قابل توجهی از گله بین حالات سرمایه گذاران در این ماه گزارش شده است.

برخی از مقالات تحقیقاتی همچنین از داده های اصلی سرمایه گذاران برای آزمایش رفتار گله دار استفاده می کنند. به عنوان مثال ، شیخ (2019) دریافت که سرمایه گذاران حرفه ای هنگام سرمایه گذاری در اوراق بهادار بیشتر مستعد ابتلا به بیش از حد و گله هستند. وی همچنین گزارش داد که سرمایه گذاران بزرگتر رفتار گله ای بیشتری نسبت به افراد جوان تر نشان می دهند.

جاویرا و حسن (2015) بازده سهام بورس اوراق بهادار کراچی را در دوره 2002-2007 تجزیه و تحلیل کردند. آنها هیچ حمایتی برای حضور رفتار گله در میان سرمایه گذاران پیدا نکردند. تنها در سال 2005، زمانی که بحران نقدینگی و عدم تقارن اطلاعاتی وجود داشت، حمایت حاصل شد. ظفر و حسن (2016) گله داری را در بورس کراچی برای دوره 2000 تا 2014 آزمایش کردند و شواهدی به نفع گله داری در بازارهای بالا و پایین یافتند. در ماهیت مشابهی از مطالعه احمد و کاریرا (2019)، هیچ مدرکی دال بر رفتار گله در بورس اوراق بهادار پاکستان وجود ندارد. این مطالعه از بازده روزانه 387 سهم از سال 2009 تا 2017 استفاده کرد. مطالعه دیگری توسط یوسف و همکاران.(2018) حضور رفتار گله در بازار سهام پاکستان در طول بحران مالی 2007-2008 را گزارش کرد زیرا درجه عدم اطمینان بیشتری در بین سرمایه گذاران وجود داشت. شاه و همکاران(2017) رفتار گله داری در بورس اوراق بهادار پاکستان را از جنبه های مختلف مورد بررسی قرار داد و گزارش کرد که شرکت های منفرد به سمت شاخص بازار نمی روند.

چند مطالعه در دسترس وجود دارد که حضور گله در میان ارزها را آزمایش می کند. شرمن (2012) رفتار گله را در ارزها مورد مطالعه قرار داد. نتایج مطالعه او نشان داد که گله در ارزهای کمتر معامله شده وجود دارد، همانطور که گله در سهام کوچکتر رایج تر است. کارپنتر و وانگ (2007) نیز تاثیر قیمت دلار استرالیا را با رفتارهای فعالان بازار مرتبط کردند.

اگرچه مطالعات مختلفی در مورد رفتار گله در بازار سهام وجود دارد، اما در مورد گله داری در بازار فارکس کارهای کمی انجام شده است. به طور خاص، هیچ تحقیقی برای بررسی روند گله گذاری سرمایه گذاران به ارز در پاکستان انجام نشده است. این مطالعه تلاشی برای پر کردن این شکاف با بررسی رفتار گله در پاکستان برای دوره 2015-2019 است. این تحقیق دلایل افزایش نرخ ارز در میان ارزهای برتر در پاکستان را شرح خواهد داد. نتایج این مطالعه هم سرمایه گذاران و هم اقتصاددانان را در درک چگونگی کاهش ارزش روپیه در نتیجه رفتار تقلید سرمایه گذاران راهنمایی می کند.

روش شناسی و داده ها

روش شناسی

این مقاله تحقیقاتی رفتار گله داری را با توصیف مدل انحراف استاندارد مقطعی (CSSD) توسط کریستی و هوانگ (1995) و مدل انحراف مطلق مقطعی (CSAD) توسط چانگ و همکاران تخمین می زند.(2000). چانگ و همکاران(2000) مقادیر مطلق بازده را برای حذف اثر پرت در بین مشاهدات در مدل کریستی و هوانگ (1995) پیشنهاد کرد. پس از این، هوانگ و سالمون (2004) یک مدل فضای حالت را برای تخمین گله داری در سطوح کلان پیشنهاد کردند. اما رویکرد آنها به داده های فرکانس پایین نیاز دارد. در این تحقیق ترجیح می دهیم از مشاهدات روزانه ارزها یعنی داده های با فرکانس بالا استفاده کنیم. علاوه بر این، دمیرر و همکاران.(2010) مدل چانگ و همکاران (2000) را به اندازه مدل هوانگ و سالمون (2004) موثر دانستند. بنابراین، این مقاله از روش CSAD استفاده می کند. رفتار گله ای با استفاده از خطاهای استاندارد ناهم همبستگی و همبستگی نیوی و وست برای حل هر مشکل چند خطی تخمین زده می شود (نیوی و وست 1987).

جمع آوری داده ها

کریستی و هوانگ (1995) اشاره کردند که رفتار گله داری در داده های با فرکانس بالا نمایش داده می شود. بنابراین، این مطالعه از قیمت های روزانه شش ارز برتر معامله شده در پاکستان استفاده می کند. ارزهای منتخب در بالای لیست در تمام پلتفرم های صرافی اصلی قرار دارند. قیمت ها از 1 ژانویه 2015 تا 31 دسامبر 2019 گرفته شده است و در مجموع 1305 مشاهدات ایجاد می کند. از آنجایی که معاملات در آخر هفته بسته است، داده های شنبه و یکشنبه حذف شدند. ارزهای مورد مطالعه عبارتند از: (1) پوند استرلینگ (بریتانیا)، (2) دلار (ایالات متحده)، (3) یورو (اتحادیه اروپا)، (4) ین (ژاپن)، (5) AED (امارات متحده عربی)، (6)ریال (عربستان سعودی).

مدل های گله داری CSSD و CSAD

در سال 1995، کریستی و هوانگ روش انحراف استاندارد مقطعی (CSSD) زیر را برای نشان دادن پراکندگی بین دارایی ها پیشنهاد کردند:

جایی که (_) نشان دهنده بازده سهام شرکت i در زمان t است، (_) میانگین مقطعی بازده N بازده در پرتفوی بازار با وزن برابر در زمان t است و N تعداد سهام است. در سبد بازار

روش CSSD به نقاط پرت حساس می شود. برای حل این موضوع، چانگ و همکاران.(2000) انحراف مطلق مقطعی (CSAD) را به جای CSSD پیشنهاد کرد. مدل CSAD از مقادیر مطلق بازده برای حذف اثرات پرت در مشاهدات استفاده می کند. این روش به صورت زیر نمایش داده می شود:

در این روش ، مقادیر مطلق بازده محاسبه می شود. (_ ) نشان دهنده میانگین بازده در سبد بازار است که توسط رفتار سرمایه گذاران ایجاد می شود. تفاوت (_ ) و (_ ) پراکندگی بازده ها را مشخص می کند. بنابراین ، معادله CSAD ضبط پراکندگی و اثرات گله دار همانطور که توسط چانگ و همکاران پیشنهاد شده است.(2000) در زیر آورده شده است:

جایی که ( سمت چپ | _ راست | ) بازده مطلق به همان اندازه وزن است ، و (_^) بازده بازار مربع است.

این معادله با ایجاد پیوندی بین CSAD و (_ ) رفتار گله را مشخص می کند. وجود رفتار گله دار در بین سهام یا ارزها با ضریب منفی قابل توجه استاتیک آشکار می شود (<gamma>_ ). این به معنای همبستگی زیاد بین بازده فردی ارز است. در صورت عدم وجود رفتار گله بین بازده ، افزایش پراکندگی وجود خواهد داشت.

اثرات نامتقارن در مدل های گله دار

مطالعات قبلی کریستی و هوانگ (1995) ، چانگ و همکاران.(2000) ، دمیر و همکاران.(2010) ، Rompotis (2018) ، و Ballis and Drakos (2019) در مطالعات خود بحث کردند که میانگین مقطعی بازده در روزهای معاملاتی با حجم زیاد و پایین متفاوت است. بنابراین ، این مطالعه همچنین تأثیر عدم تقارن در بازده ارز در بازار را بررسی می کند.

عدم تقارن بین رابطه CSAD و بازده بازار را می توان با دو معادله زیر تخمین زد ، همانطور که توسط چانگ و همکاران پیشنهاد شده است.(2000):

که در آن ( چپ | _^ RIGHT | ) ( ( سمت چپ | _^ RIGHT |) ) بازده متوسط به همان اندازه وزنی از ارزهای N موجود در بازار موجود در روز T است که بازده مثبت است (بازده مثبت است (منفی). به همین ترتیب ، (_^) (_ ) در روز t است ، جایی که (_ ) مثبت است و (_^) (_ ) برای روز t است ، جایی که (_ ) منفی است.

به منظور این مقاله ، اولا بازگشت روزانه هر ارز همانطور که توسط Ballis and Drakos (2019) پیشنهاد شده است:

در جایی که من هر ارز را نشان می دهم ، T دوره زمانی است و P قیمت بسته شدن هر ارز منتخب را نشان می دهد.

CSAD با استفاده از Eq محاسبه می شود.(2) ، و رفتار گله دار با رگرسیون معادله تجزیه و تحلیل می شود. 3. به همین ترتیب ، Eqs.(4) و (5) نیز در هنگام بازده بازار زیاد و پایین تخمین زده می شود. تجزیه و تحلیل در Stata با استفاده از خطاهای استاندارد Newey-West و سایر تکنیک های سری زمانی انجام می شود.

نتایج و بحث

برای تخمین گله ، معادلات.(3) ، (4) و (5) مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرند. معادله (3) ارزیابی می کند که آیا رفتار گله در بازار ارز پاکستان غالب است یا خیر. همانطور که در بالا ذکر شد ، ضریب استاتیک معنی دار و منفی (_^) وجود گله در بازار ارزها را نشان می دهد. به همین ترتیب ، Eqs.(5) و (6) بررسی می کنند که آیا رفتار گله دار به صورت نامتقارن در حرکات بازار رو به بالا و رو به پایین حرکت می کند. برای تنظیم خطاهای استاندارد رگرسیون برای ناهمگونی و همبستگی ، از برآوردگر Newey و West (1987) استفاده می شود. این مطالعه همچنین با استفاده از مدل ناهمگونی مشروط اتوگرافی عمومی ، GARCH (1،1) مدل 7 توسط Bollerslev و همکاران.(1992). این امر برای ناهمگونی در داده ها پوشش می دهد.

نتایج تخمین مدل در جداول 1 و 2 ارائه شده است. جدول 1 حاوی نتایج برآوردگر OLS با استفاده از خطاهای استاندارد Newe y-West است و جدول 2 شامل مدل GARCH است.

در مدل اول (_ ) ، ضریب (<gamma>_ ) در هر دو مدل Newe y-West و GARCH از نظر آماری در سطح 1 ٪ مثبت است. برای تجزیه و تحلیل رفتار گله دار ، پارامتر اصلی است (<gamma>_ ). همانطور که در بالا ذکر شد ، یک مقدار منفی آماری معنی دار این ضریب وجود گله در بازده را نشان می دهد. در مدل اول ، این مقدار 9366 - و در سطح اهمیت 1 ٪ قابل توجه است (جدول 1). ارزش (<gamma>_ ) در مدل Garch 0. 0180 - در سطح اهمیت 1 ٪ است (جدول 2). این نتایج حاکی از وجود رفتار گله دار در بین ارزها است.

مدل های دوم و سوم با هدف تجزیه و تحلیل (_ ) با تمرکز بر واکنش جانبی بین حرکات رو به بالا و رو به پایین بازده. ضمن تجزیه و تحلیل این مدل با برآورد Newe y-West و مدل GARCH ، نتایج متغیر مورد علاقه ما منفی و از نظر آماری در سطح 1 ٪ در هر دو (_^) و (_^) معنی دار است. ارزش (<gamma>_ ) −1. 9444 (سطح اهمیت 1 ٪) برای (_^) و 7. 2060 (سطح اهمیت 1 ٪) برای (_^) با استفاده از برآورد Newe y-West (جدول 1) است. در مورد مدل های GARCH ، این مقادیر به ترتیب 1. 9565 و 8. 1781 (قابل توجه در سطح 1 ٪) ، برای (_^) و (_^) هستند (جدول 2). نتایج ما از گله در حرکت به سمت بالا و نزولی بازده ارز در پاکستان پشتیبانی می کند. هنگام مقایسه برآوردهای دو نقطه ای در هر دو مدل تخمین Newey-West و GARCH ، مقدار (<gamma>_ ) ضریب در (_^) بالاتر از مقادیر (_^) است. این یافته ها نشانگر این است که پراکندگی بازده بازار رویدادها از حرکت بازارها با سرعت بالاتری نسبت به پراکندگی های بازار رویداد پیروی می کند. با اشاره به ادبیات ، Ballis و Drakos (2019) برای رفتار نامتقارن گله در بازار رمزنگاری آزمایش کردند و شواهد بیشتری از عدم تقارن در مورد روند بازار رو به بالا پیدا کردند. به همین ترتیب ، Rompotis (2018) این رابطه را در صورت روند منفی بازار وجوه مبادله ای مبادله یافت.

نتیجه

هدف از این مقاله تحقیق ، بررسی تصمیم گیری سرمایه گذاران در پاکستان در بازار فارکس بود. هدف این بود که آیا رفتار گله دار در بازار حاکم است یا سرمایه گذاران به طور عقلانی تصمیمات خود را بر اساس اطلاعات واقعی بازار می گیرند. مطالعه از قیمت روزانه شش ارز معامله شده برتر در پاکستان برای دوره ای از سال 2015-2019 استفاده شده است.

نتایج این مطالعه شواهد محکمی را به نفع رفتار گله دار نشان داد. همانطور که در بخش متدولوژی ذکر شد ، (<gamma>_ ) ضریب برای تجزیه و تحلیل از اهمیت برخوردار است. نتایج این ضریب به شدت از حضور رفتار گله دار پشتیبانی می کند. هر دو تکنیک تخمین نتایج یکسان را ایجاد کردند. حتی این مطالعه از گله های قابل توجهی در حرکات بالا و پایین بازار ، یعنی گله در حرکات نامتقارن بازار بازده خبر می دهد.

به طور کلی ، یافته های این مطالعه نشان می دهد که سرمایه گذاران پاکستانی هنگام سرمایه گذاری روی ارزها تصمیمات خود را به طور منطقی نمی گیرند. بازده ارزها نشان دهنده رفتار تقلید سرمایه گذاران است. سرمایه گذاری در ارزها از الگوهای تصادفی بر اساس انتخاب های غیر منطقی پیروی می کند. دلایل این رفتار تقلید وجود دارد. اول ، فقدان سواد مالی در پاکستان وجود دارد. مردم از استراتژی های ریسک و بازگشت آگاه نیستند و در مورد دلایل نوسان نرخ ارز بی سواد هستند. اقتصاد جهانی ، بحران بازار بین المللی ، تغییر در صادرات و واردات تأثیر قابل توجهی در بازار فارکس می گذارد. اما سرمایه گذاران ، با واقعیت های ناشناخته ، از الگوهای دیگران برای تصمیم گیری خود پیروی می کنند. ثانیا ، برخلاف فرضیه کارآمد بازار ، بازارها به طور ناکارآمد بازی می کنند و مطابق با الگوهای تقاضا و عرضه نیستند. عدم تقارن اطلاعات ، سرمایه گذاران را به هیچ وجه نمی گذارد بلکه برای دیدن و ردیابی آنچه در بازار حاکم است ، مشاهده می شود. در نتیجه ، اطلاعات خصوصی نادیده گرفته می شود و رفتارهای دیگران تسلط دارند.

به دنبال نتایج فوق و دلایل آنها ، این مطالعه نشان می دهد که باید تلاش های بیشتری برای تقویت سواد مالی در بین افراد وجود داشته باشد. گله در روند صعودی بازار منجر به نرخ ارز بالا و در نتیجه کاهش ارزش ارز می شود. چنین تأثیراتی برای یک کشور در حال توسعه مانند پاکستان مضر است. سرمایه گذاران باید از تجزیه و تحلیل بازار آگاه باشند و روند تصمیم گیری در مورد رفتارهای سرمایه گذاری خود را به طور منطقی تصمیم بگیرند.

این مقاله با بیان شواهد خود در بازار ارزها ، بینش جدیدی از مفهوم گله در پاکستان ایجاد می کند. به گفته بهترین دانش محقق ، هیچ تحقیق قبلی در بازار فارکس پاکستان گله ای را مورد مطالعه قرار نداده است. نتایج ما وجود گله در بین رفتارهای سرمایه گذاران را هنگام سرمایه گذاری در ارزها تأیید می کند. از نظر عملی ، این مطالعه دانش را برای جامعه سرمایه گذاری با توجه به بازار فارکس در پاکستان می افزاید. تحقیقات حاضر نیز محدودیت هایی دارد. از همه مهمتر این است که رویدادهایی مانند حواله بزرگ کشورهای خارجی در قالب کمکهای مالی و هدایا نیز بر نرخ ارز PKR تأثیر می گذارد. این تأثیر باید در تحقیقات آینده در نظر گرفته شود. علاوه بر این ، تحقیقات فعلی فقط گله در بازار را مورد مطالعه قرار داده است. ممکن است تأثیر رفتارهای گله دار توسط نهادهای تجاری درگیر در تجارت وجود داشته باشد. تحقیقات آینده باید این اثر را نیز در نظر بگیرد.

در دسترس بودن داده ها و مواد

داده هایی که از یافته های این مطالعه پشتیبانی می کنند در صورت درخواست نویسنده مربوطه در دسترس هستند. داده ها به دلیل محدودیت های حریم خصوصی در دسترس عموم نیستند.