مبادله منفی گسترش می یابد

گفت: روش دیگر ، نرخ مبادله هزینه وجوه برای یک بانک بسیار دارای امتیاز را نشان می دهد. اگر گسترش مبادله 10bps بود ، ما انتظار داریم که این بانک 10 سال اوراق قرضه را در T10 + 10bps قیمت گذاری کند.

به طور شهودی ، این منطقی است. هزینه بودجه یک بانک برای نرخ های ثابت بلند مدت کمی بالاتر از دولت ایالات متحده است که باید به عنوان کمترین طرف مقابل از آن تلقی شود. این همچنین منجر به محاسبه آسان برای توضیحات شد:

عملکرد خزانه داری + گسترش مبادله = نرخ مبادله

اما پس از بحران سال 2008 ، گسترش 30 ساله مبادله منفی شد. آیا دولت ایالات متحده واقعاً خطرناک تر از یکی از مؤسسات مالی دارای امتیاز AA است که باید وثیقه خود را از بین ببرد؟

توضیحات زیادی در مورد شناور وجود داشت ، اما از آنجا که بیشتر وام گیرندگان به نرخ 30 سال اهمیتی نمی دادند ، این پدیده نتوانست وزوز زیادی ایجاد کند.

در اوایل سال 2010 ، گسترش تعویض 10 ساله به طور خلاصه منفی شد ، اما این مدت کوتاه بود (و این تعداد 10 سال تأمین مالی وجود نداشت). سپس در 23 سپتامبر 2015 ، 10 سال گسترش مبادله دوباره منفی شد و وام گیرندگان شروع به توجه کردند.

تعویض 10 ساله گسترش می یابد

بین سالهای 1998 و 2008 ، تعویض 10 ساله به طور متوسط 0. 059 ٪ است. تعریف کتاب درسی از پخش مبادله درست تا زمان بحران برگزار می شود. هنگامی که دولت آمریكا شروع به وثیقه بانك ها و تهیه پشتی ضمنی كرد ، این گسترش وام ها به طور قابل توجهی محکم تر شد تا منعكس خطر پایین تر شود.

به عبارت دیگر ، سرمایه گذاران دیگر فقط اوراق بهادار بانکی خریداری نمی کردند. آنها در حال خرید اوراق بهادار بانکی با ضمانت ایالات متحده بودند.

منبع: Bloomberg Finance ، LP

تعریف پس از بحران

یکی از معامله گران خاطرنشان کرد: "بهترین راه برای فکر کردن در مورد مبادله در مقابل Treasurys این است که تقریباً آنها را به عنوان دو کلاس دارایی جداگانه در این محیط فکر کنید. فروشندگان/ریسک های بسیار کمتری وجود دارند که به دنبال خطر انبار هستند و در کوتاه مدت تعدادی از عوامل وجود دارد که به طور خاص برای خزانه ها منفی هستند. "

به عبارت دیگر ، تعریف کتاب درسی بی ربط است.

توضیحات مشترک برای گسترش مبادله منفی

1. بازار دولت را به عنوان یک طرف مقابل خطرناک نسبت به بانک ها می داند

• این آزمایش خرخر را نمی گذراند. دولت وثیقه بانکها را وثیقه داد ، نه راه دیگر. و اگر دولت واقعاً خطرناک است ، آیا بانک ها نیز دچار مشکل نمی شوند؟دولت آمریكا بی خطر نیست ، اما از مؤسساتی كه وثیقه داده اند ، ایمن تر است.
• علاوه بر این ، این تنها پایان طولانی منحنی بود که وارونگی را تجربه می کرد. دولت ایالات متحده طی دو سال آینده ایمن تر از بانک ها است اما ده سال آینده نیست؟

1. فروش سریع در Treasurys

• این یک عامل کمک کننده است ، اما تنها دلیل آن نیست. اگر این واقعیت داشته باشد ، گسترش مبادله در طول تانتر فشار در سال 2013 هنگامی که 10 سال خزانه داری 1. 20 ٪ در چند ماه افزایش می یافت ، منفی می شد. اما آنها این کار را نکردند.
• و به طور نسبی در اواخر سال 2015 ، قسمت جلویی بیش از پایان طولانی پرید و با این وجود گسترش 2 ساله مبادله منفی نبود.
• در سال 2012 ، همبستگی معکوس بین T10 و گسترش ، حداقل در ابتدا آشکار بود. در مارس 2012 ، T10 بیش از 40bps پرید و با 5bps بیشتر شد. چند ماه بعد ، برعکس اتفاق افتاد در حالی که نرخ ها کاهش یافت.

منبع: Bloomberg Finance ، LP

اکنون ، بیایید همان رابطه را در طول تانتر TAPER در سال 2013 بررسی کنیم.

به نظر می رسد که این همبستگی قبل از تانتر تترک نگه داشته می شود. با این حال ، از آنجا که T10 در یک ماه بیش از 100bps می خورد ، گسترش مبادله محکم نمی شود. در حقیقت ، گسترش مبادله در واقع بخش اعظم روند افزایش یافته است.

هنگامی که T10 با 2. 60 ٪ شکست ، دوباره پخش شد اما هرگز به تغییر منفی نزدیک نشد. در واقع ، آنها هرگز زیر 14bps کاهش نیافته اند.

اگر پرش در 10 سال بازده خزانه داری 30bps در سپتامبر 2015 مقصر بود برای گسترش مبادله منفی ، چرا وقتی T10 بیش از 100bps در یک ماه در سال 2013 پرش کرد ، این گسترش ها منفی نبودند؟

منبع: Bloomberg Finance ، LP

اکنون بیایید رابطه را در سال 2015 بررسی کنیم. همبستگی معکوس در بعضی مواقع ظاهر می شود ، هیچ الگوی قابل توجهی وجود ندارد. به عنوان مثال ، در اوایل سال 2015 ، T10 به 1. 64 ٪ سقوط کرد اما به جای صعود ، گسترش یافت.

منبع: Bloomberg Finance ، LP

خط پایین - در بعضی مواقع همبستگی وجود دارد ، اما نه در همه زمان ها. این باعث می شود که ما اعتقاد داشته باشیم که حرکات نرخ ، به ویژه موارد چشمگیر ، یک عامل مؤثر در جابجایی حرکات گسترش است ، اما تنها عامل نیست.

توضیحات مربوط به گسترش مبادله منفی

شاید تجلی مبادله منفی در اواخر سال 2015 به جای نتیجه یک مسئله مفرد ، تلاقی وقایع باشد. توضیحات زیر باید به عنوان آن نیروهای جمعی مشاهده شود ، که به صورت جداگانه مصرف نمی شوند.

1. مقررات

بازل سوم و Dodd-Frank تمام قوانین را تغییر داده اند.

بازل سوم - نیازهای سرمایه بسیار دقیق تر است. این باعث کاهش ریسک اعتباری می شود ، که فشار رو به پایین بر گسترش مبادله ایجاد می کند. بانکها نسبت به چند سال پیش خطر کمتری دارند ، بنابراین قیمت گذاری آن را منعکس می کند.

همچنین ، خزانه ها و مبادله ها برای تأمین اعتبار موقعیت ها به بازار repo متکی هستند ، اما محدودیت های سرمایه استفاده از repo را محدود کرده است ، که به نوبه خود بر حجم معاملات و قیمت گذاری مبادله تأثیر گذاشته است. صندوق های پرچین و میزهای غرفه به طور معمول برای معکوس کردن وارونگی با استفاده از بازار repo برای خرید خزانه ها و ورود به مبادله ثابت پرداخت می شوند. بدون بازار repo ، این تجارت محو شده است.

به همان اندازه مهم ، نیازهای سرمایه بازل سوم در پایان چهارم اندازه گیری می شود. این باعث می شود بانک ها برای فروش سرمایه در پایان هر سه ماه ، اوراق قرضه را به فروش برسانند. ما کمی به این یکی برمی گردیم ، بنابراین فراموش نکنید.

Dodd-Frank-وام گیرندگان احتمالاً DF را به عنوان این روند ثبت نام دست و پا گیر قبل از انجام تجارت می شناسند ، اما این فقط بخش کوچکی از مقررات است. گوشت و سیب زمینی برای ایجاد مبادله از طریق مبادله بود. اگر این مطلب را می خوانید ، احتمالاً مبادله معامله شده مبادله ای را انجام نداده اید زیرا برای معافیت کاربر نهایی واجد شرایط بوده اید ، اما بسیار بزرگ برای تجارت بانک ها از طریق مبادله است. این مبادله ارسال وثیقه توسط همه طرفین را اداره می کند. اگر طرف دیگر در پیش فرض تجارت شما ، مبادله وارد شوید و به طرف مقابل شما تبدیل شود. این خطر خطر را محدود می کند.

از آنجایی که اکنون مبادله ها پاکسازی شده اند ، دیگر اعتباری وجود ندارد که به مبادلات متصل شود. قبل از سال 2009 ، از گسترش به عنوان پروکسی برای ضعف اعتبار استفاده می شد. این امر گسترش می یابد.

2. فروش چهارم

بازل سوم در پایان هر سه ماه ، ذخایر سرمایه موسسات مالی را آزمایش می کند. این یک آهنگ و رقص جالب هر سه ماه است.

بانکها اوراق قرضه ای به عنوان سرمایه گذاری دارند ، اما این سرمایه ها را به دست می آورند. بنابراین آنها این اوراق (و سایر دارایی های مشابه) را برای آزاد کردن پول نقد قبل از حسابرسی می فروشند.

اینجاست که همه چیز جالب می شود. شما ، آقای خزانه دار ، با یک سرعت یک کوپن را قطع کرده اید ، بیایید 4 ٪ بگوییم. اکنون به طور ناگهانی 0 ٪ درآمد کسب می کنید تا تنظیم کننده ها را دلجویی کنید. چه کار میکنی؟

شما وارد یک مبادله ثابت دریافت می شوید ، این همان کاری است که شما انجام می دهید. اکنون شما یک نرخ ثابت دریافت می کنید که قبل از فروش اوراق قرضه ، کوپنی را که دریافت کرده اید ، تکرار می کند. و از آنجا که طرف پرداخت کننده مبادله اکثریت ریسک اعتباری را دارد ، طرف مقابل شما کسی است که باید وثیقه را ارسال کند ، و دوباره سرمایه خود را آزاد نگه دارید.

به نظر می رسد یک برنامه خوب ، درست است؟این مالش است - همه می خواهند در همان سمت آن تجارت باشند.

این بدان معناست که پرداخت کننده ثابت (طرف مقابل شما) زیباترین دختر در نوار است که دسته ای از استخدام کنندگان ارتش اولین مرخصی خود را دریافت می کنند. او در کنترل کامل است. و این بدان معنی است که او در هر صورت هزینه کمتری می کند.

یک ارائه دهنده مبادله ثابت پرداخت می کند که نرخ را دیکته می کند زیرا همه در پایان سه ماهه گیرنده هستند. این بدان معناست که آنها می توانند کمتر از هزینه وجوه دولت ایالات متحده بپردازند ، درست است؟فروپاشی گسترش می یابد. و حتی اگر عوامل کافی دیگر در بازار ظاهر شوند حتی ممکن است منفی شوند.

3. فروش خزانه داری

در این حالت ، به عنوان دو منحنی به جای یک گسترش ساده ، به عنوان دو منحنی فکر کنید. منحنی خزانه داری را تصویر کرده و سپس منحنی مبادله را چند bps در بالای آن تصویر کنید.

در اواخر سال 2015 ، بانک های مرکزی شروع به فروش Treasurys ایالات متحده کردند و سعی کردند جلوی چرخه محکم شدن آینده را بگیرند (اولین پیاده روی دسامبر 2015 آمد). به ویژه ، چین از آنجا که در اوت 2015 ارزش ارز خود را کاهش داد ، فروش حجم گسترده ای از خزانه ها را آغاز کرد. نرخ های بالاتر برای قیمت اوراق بهادار بد است و باعث ضرر می شود. اما برخلاف بانکهای ذکر شده در بالا ، بانکهای مرکزی صاحبان هستند ، نه پرچین.

هنگامی که بانک های مرکزی می فروشند ، این فشار را بر روی منحنی عملکرد خزانه داری وارد می کند. اگر هیچ حرکتی مربوط به منحنی مبادله وجود نداشته باشد ، گسترش بین این دو باریک شده و گسترش مبادله محکم شده است.

نکته دیگر که یک فروش آن به طور ناگهانی باعث می شود صدور اوراق قرضه جدید به دلیل نرخ بالاتر جذاب تر شود. شاید وقتی شما قیمت 2 ٪ T10 را قیمت گذاری کردید ، تقاضای سرمایه گذار در آنجا نبوده است ، اما ناگهان تقاضای بیشتری وجود دارد که شما می توانید 2. 30 ٪ 10T را قیمت گذاری کنید. این ما را به نکته بعدی سوق می دهد.

4- صدور شرکت

صدور اوراق بهادار شرکتی تا اواخر اکتبر سال 2015 همه سوابق را شکست. خزانه داران ، مانند چین ، در تلاش بودند تا جلوی فدرال رزرو را بگیرند.

هنگامی که شرکت ها اوراق بهادار با نرخ ثابت صادر می کنند ، آنها اغلب آنها را به شناور تغییر می دهند. تعداد دقیقی وجود ندارد ، اما معامله گران به طور کلی تخمین می زنند که حدود 35 ٪ -50 ٪ از کل صدور به شناور تعویض می شوند.

اگر در حال پرداخت اوراق بهادار هستید و می خواهید برای شناور مبادله کنید ، باید ثابت دریافت کنید. درست مثل شما در شماره 2.

هرچه گیرنده های بیشتری در بازار وجود داشته باشد ، فشار نزولی بیشتر به گسترش مبادله می شود. در یک سال از صدور رکورد ، گیرنده های زیادی در بازار وجود داشت. این فشار به پایین پخش می شود.

مبادله منفی نتیجه گیری را گسترش می دهد

بازده به گسترش مثبت دو رقمی احتمالاً با کاهش مقررات بانکی آغاز می شود. اگر Dodd-Frank از نظر مادی لغو شود ، این می تواند نوع محیطی را ایجاد کند که منجر به قیمت گذاری بازار در ریسک بیشتر در موسسات مالی شود.

در صورت عدم وجود این ، سایر عوامل فنی مانند صدور شرکت به نگه داشتن درب در گسترش مبادله کمک می کنند و از اجرای چشمگیر تا سطحی که قبل از بحران دیده می شود ، جلوگیری می کند.