بازیابی قیمت نسبی

این سخنرانی توسط Agustín Carstens در مرکز بین المللی مطالعات پولی و بانکی ژنو ، 5 آوریل 2022 انجام شد.

Agustín Carstens ، مدیر کل ، بانک برای شهرک های بین المللی.

معرفی

بسیار سپاسگزارم که از من دعوت کردید که این سخنرانی را ارائه دهم. این یک لذت و افتخار است که امروز در اینجا حضور داشته باشید. به عنوان مدیر کل BIS ، برای شما جای تعجب نخواهد داشت که من تصمیم گرفته ام ارائه خود را به موضوعی که مهمترین نکته برای سیاستگذاران در سراسر جهان است ، یعنی بازگشت تورم اختصاص دهم.

پس از گذشت بیش از یک دهه تلاش برای افزایش تورم به هدف ، بانک های مرکزی اکنون با مشکل مخالف روبرو هستند. تغییر در محیط تورمی قابل توجه بوده است. اگر یک سال پیش از من خواسته بودید که چالش های اصلی اقتصاد جهانی را بیان کنم ، می توانستم لیست طولانی به شما ارائه دهم ، اما تورم بالا باعث کاهش این کار نمی شد.

عصر امروز ، من ظهور تورم را در طول سال گذشته توصیف خواهم کرد و بحث می کنم که چرا این مسئله برای خیلی ها جای تعجب دارد. من استدلال خواهم کرد که همه گیر و پاسخ سیاست خارق العاده ، زمینه ای را برای یک بازپرداخت سریع و پر هزینه در تقاضا ایجاد کرده است که عرضه نتوانسته است به طور کامل برآورده شود. جنگ در اوکراین به ویژه برای کالاها ، عرضه را مختل کرده است. من همچنین در مورد فرآیند تورمی درسهای گسترده تری خواهم داشت - به ویژه ، نیاز به نگاه کردن به "زیر کاپوت" داده ها و مدل های کل برای درک چگونگی رفتار بنگاه های خاص و کارگران نتایج تورم را هدایت می کند.

یک پیام مهم این است که ما ممکن است در یک دوره جدید تورمی قرار بگیریم. نیروهای پشت تورم بالا می توانند برای مدتی ادامه داشته باشند. فشارهای جدید ، به ویژه از بازارهای کار در حال ظهور است ، زیرا کارگران به دنبال کاهش کاهش در درآمد واقعی هستند. و عوامل ساختاری که در دهه های اخیر تورم را پایین نگه داشته اند ممکن است به عنوان عقب نشینی جهانی سازی از بین بروند.

اگر پایان نامه من صحیح باشد ، همانطور که برخی از آنها قبلاً انجام می دهند ، بانک های مرکزی نیاز به تنظیم دارند. سالهاست که با تورم فتح شده ، آنها برای تمرکز بر رشد و اشتغال ، راهپیمایی بی سابقه ای داشته اند. در واقع ، با تورم سرسختانه زیر هدف ، فعالیت تحریک کننده به دو پرنده با یک سنگ برخورد کرد. اما این دیگر دیگر امکان پذیر نیست ، زیرا تورم کم و پایدار باید در اولویت باقی بماند. اگر شرایط اساساً تغییر کرده باشد ، ممکن است تغییر در الگوی فراخوانده شود.

این تغییر نیاز به شناخت گسترده تری در سیاست گذاری دارد که افزایش رشد طولانی مدت انعطاف پذیر نمی تواند به محرک کلان اقتصادی مکرر ، اعم از پولی یا مالی متکی باشد. این تنها از طریق سیاست های ساختاری که باعث تقویت ظرفیت تولیدی اقتصاد می شود ، حاصل می شود.

افزایش تورم جهانی

تورم در سال گذشته به طرز شگفت آور شعله ور شده است.

تحولات در ایالات متحده ، منطقه یورو و سایر اقتصادهای پیشرفته (AE) بیشترین توجه را به خود جلب کرده است. و در واقع ، تقریباً 60 ٪ از AE در حال حاضر تورم نسبت به سال گذشته بالاتر از 5 ٪-بیش از 3 درصد بالاتر از اهداف تورم معمولی. این بزرگترین سهم از اواخر دهه 1980 است.

اما این ظهور محدود به AE نشده است. تورم در اقتصادهای نوظهور بازار (EME) نیز افزایش یافته است. در بیش از نیمی از نرخ تورم EME بالاتر از 7 ٪ است. گذشته از یک دوره کوتاه در مورد بحران بزرگ مالی (GFC) که منعکس کننده عوامل بسیار خاص و کوتاه مدت است ، این بزرگترین سهم در طی دو دهه است.

مسلماً ، افزایش تورم یکنواخت نبوده است. به عنوان مثال ، در آسیا ، تورم به طور کلی کمتر افزایش یافته است. اما حتی در آن منطقه ، بیشتر کشورها - به استثنای ژاپن و چین - در ماه های اخیر وانت مادی را مشاهده کرده اند. و در اینجا در سوئیس ، با نام "کشوری که تورم فراموش کرده است" ، تورم از سال 2008 بالاترین است.

در ابتدا ، در اوایل سال 2021 ، افزایش قیمت محدود به تعداد کمی از موارد بود. انرژی ، مواد غذایی و کالاهای بادوام مانند اتومبیل آشناترین نمونه ها هستند. ما تمایل داریم از اینها به عنوان تغییرات نسبی قیمت ناشی از تغییر تقاضا و عرضه ، بسیاری ناشی از همه گیر فکر کنیم. مواردی که عدم تعادل عرضه و تقاضا در آن متمرکز شده بود ، قیمت های نسبتاً انعطاف پذیر داشتند و امکان تنظیم سریع را فراهم می آورد. در واقع ، برای مدتی می توان همه افزایش تورم را به این موارد نسبت داد و باعث شد که آن زودگذر باشد.

اما تورم بالاتر به طور فزاینده ای گسترده شده است. از آغاز سال 2021 ، سهم کالاهای موجود در سبد مصرف که شاهد افزایش قیمت بسیار زیاد بوده است ، به طور پیوسته افزایش یافته است. به طور خاص ، رشد قیمت خدمات تسریع شده است. از آنجا که رشد قیمت خدمات نسبت به کالاها پایدارتر است ، ممکن است تورم بیشتر شود.

افزایش تورم برای اکثر ناظران غافلگیرکننده بود. در آغاز سال گذشته، بیشتر انتظار می رفت که تورم پایین بماند. با شروع به افزایش، پیش بینی ها تجدید نظر شد. اما، حتی در اواسط سال، بیشتر ناظران تنها یک بیش از حد متوسط و موقت از اهداف بانک مرکزی را پیش بینی کردند. در نهایت تورم بسیار فراتر از پیش بینی ها بود.

پیش بینی های اقتصادی اغلب اشتباه است. اما عدم پیش بینی در سال 2021 به طور غیرمعمولی بزرگ بود. در واقع، در بسیاری از کشورها آنها فراتر از آنچه که بسیاری قابل قبول می دانستند، رفتند. ما هم مستثنی نبودیم. در گزارش سالانه اقتصادی خود در سال گذشته، سناریوی «تورم بالا» را بر اساس چارچوب استاندارد منحنی فیلیپس ارائه کردیم. رسیدن به اعداد بزرگ برای ما سخت بود.

پس چرا تورم بالا رفت؟

من می گویم در نتیجه تلاقی سه عامل. اول، یک بازگشت شگفت انگیز قوی جهانی در تقاضای کل: اقتصاد جهانی بسیار سریع تر از بهبود پس از رکود در دهه های اخیر در حال گسترش است. دوم، چرخش مداوم و شگفت آور تقاضا به سمت کالاها و دوری از خدمات، به ویژه آنهایی که با مشتری روبرو هستند. و در نهایت، عرضه کل به طور شگفت انگیزی که پاسخگو نیست، که به سختی می تواند با افزایش تقاضا همراهی کند.

این جابه جایی ها به هیچ وجه ظاهر نشدند. اقتصاد جهان به دلیل همه گیری، واکنش های مالی، پولی و نظارتی فوق العاده به آن و جنگ در اوکراین، در موقعیت بسیار متفاوتی نسبت به سه سال پیش قرار دارد.

اجازه دهید با جزئیات بیشتری در مورد چگونگی رفتار تقاضا و عرضه در طول توسعه - و نقش همه گیری و واکنش سیاست در شکل دهی آنها صحبت کنم.

زمانی که همه گیری شیوع پیدا کرد، بسیاری نگران بودند که ضربه به تقاضای کل پایدار باشد. برخی از ناظران شباهت هایی با رکودهای مالی قبلی را ترسیم کردند. با توجه به اندازه رکود اولیه، مقایسه با رکود بزرگ کاملاً بیجا به نظر نمی رسید. و نگرانی های گسترده ای در مورد «اسکار» وجود داشت: مصرف کنندگان و کسب وکارها مخارج را متوقف می کردند یک بار گاز گرفته، دو بار خجالتی و دنباله ای از ورشکستگی تولید را فلج می کرد.

بهبود بسیار سریع، به ویژه در AE ها، این ترس ها را از بین برده است. رکود 2020 عمیق بود زیرا فعالیت به طور مصنوعی سرکوب شد. اما زمانی که محدودیت های کووید برداشته شد، خروجی دوباره برگشت. موج ورشکستگی که بسیار ترسیده بود محقق نشد. در بسیاری از AE ها، تولید ناخالص داخلی در مسیر بازگشت به روند قبل از همه گیری، اگر نگوییم از آن فراتر رود، در مسیر است. بر اساس برخی معیارها، بازارهای کار حتی نسبت به قبل از کووید فشرده تر به نظر می رسند.

اما قدرت بهبودی کاملاً به دلیل ماهیت منحصر به فرد رکود نبود. واکنش سیاست استثنایی نقش کلیدی ایفا کرد. در اوایل بحران، به شرکت ها و خانوارها کمک کرد تا در برابر از دست دادن بی سابقه درآمد مقاومت کنند و از اختلالات مالی جدی جلوگیری کرد. این راه را برای بهبودی سریع هموار کرد. در سال گذشته، سیاست های کلان اقتصادی به حمایت از تقاضای کل ادامه داد. در برخی کشورها، مدتها پس از پایان بدترین رکود، این محرک های مالی ادامه یافت. و تقریباً در همه جا، سیاست پولی شرایط مالی بسیار مناسب را حتی در مواجهه با رشد قوی و تورم فزاینده تقویت کرد. سیاست اولیه پاسخ به این بیماری همه گیر به منظور ایجاد پلی برای بهبود بود. با بهره مندی از آینده نگری، تنظیمات سیاست، حداقل در سال گذشته، ممکن است به عنوان سکوی پرشی برای گسترش سریع عمل کرده باشد.

تغییر اولیه اولیه هزینه ها به سمت کالاها و دور شدن از خدمات قابل انتظار بود. قرنطینه ها مصرف بسیاری از خدمات را غیرممکن کرد و تقاضا برای کالاها را افزایش داد، زمان سپری شده در خانه را راحت تر کرد، خدماتی را جایگزین کرد که دیگر قابل خرید نبود یا به سادگی به مردم اجازه می داد از راه دور کار کنند.

اما تعجب آور است که چگونه تقاضای کمی بعداً به خدمات برگشت. مخارج خانوارها برای کالاها برای چندین دهه قبل از همه گیری نسبت به خدمات در حال کاهش بود. به جای اینکه خانوارها به الگوهای قدیمی خود بازگردند، سهم مخارج کالاها به طور کلی بسیار بالاتر از سطح قبل از همه گیری باقی می ماند، اگرچه در سال گذشته تا حدودی کاهش یافت.

ماهیت کالایی این انبساط بر تورم افزوده است. این بدان معناست که برخی از صنایع به سرعت به ظرفیت کامل بازگشتند و منجر به افزایش سریع قیمت ها شد، حتی در حالی که شاخص های کل اقتصاد به تداوم کسادی اشاره می کردند. رشد سریع تر قیمت در بخش هایی که تقاضا در آن ها قوی بود، با رشد آهسته تر قیمت در بخش های عقب مانده جبران نشد، به ویژه اینکه در صنایع خدماتی قیمت ها نسبتاً چسبنده هستند. این ممکن است توضیح دهد که چرا ناظران متکی بر معیارهای کل تولید یا کسادی اشتغال نتوانستند افزایش تورم را پیش بینی کنند.

به طور کلی، عرضه به طور شگفت انگیزی به تقاضای بالاتر پاسخ نمی دهد. این در تنگناها، تأخیر در تحویل، افزایش هزینه های حمل و نقل و کمبود نهاده های اصلی تولید خود را نشان داده است. همه اینها در تضاد کامل با عواقب پس از GFC است، زمانی که عرضه - به ویژه عرضه نیروی کار - به نظر می رسید قادر به پاسخگویی به هر گونه افزایش تقاضا است.

بار دیگر ، این همه گیر در این محدودیت های عرضه نقش داشته است. قفل های مبهم ، زنجیره های ارزش جهانی و شبکه های لجستیکی را مختل می کند و شکنندگی سیستم های تولید "فقط به موقع" را نشان می دهد. شیوع ویروس و نگرانی های بهداشتی کارگران به تأمین نیروی کار رسیده است. بنگاهها به طور کلی کار خوبی برای غلبه بر این محدودیت ها انجام دادند-در برخی از صنایع تحت تأثیر تنگنا مانند حمل و نقل و نیمه هادی ها ، تولید بالاتر از قبل از همه گیر است. اما تغییر الگوهای تقاضا برای مقابله با آنها سخت تر بود. در همین حال ، در بازارهای کالا ، میراثی از پیش از این سرمایه گذاری پایین نیز مانع از پاسخگویی به عرضه شد ، به همراه عدم تمایل به تقویت تولید توسط تولید کنندگان حاشیه ای ، که با کاهش قیمت شدید دهه 2010 زخم خورده است.

درسهایی برای درک ما از تورم

تجربیات 12 ماه گذشته چندین درس برای درک ما از تورم ارائه می دهد.

یکی یادآوری این است که تمایز بین تغییرات نسبی قیمت و تورم بسیار مهم است ، اما همیشه واضح نیست. در ضمن ، رد کردن افزایش اولیه انرژی ، مواد غذایی و ماشین به عنوان یک تعدیل یک طرفه برای تغییر تقاضا بسیار وسوسه انگیز بود. ما یک بار دیگر آموخته ایم که شوک های خاص بخش می توانند در بخش های دیگر ریخته و پایدار و فراگیر تر شوند.

این می تواند به طور مستقیم یا غیرمستقیم از طریق افزایش هزینه های ورودی که باعث کاهش زنجیره ارزش می شود ، اتفاق بیفتد. در واقع ، تنگناهای اخیر تا حدی احساس شده اند زیرا در ابتدای زنجیره های تولید در مواردی رخ داده اند که برای تولید کالاها و خدمات دیگر در پایین دست لازم است.

این سؤال گسترده تری ایجاد می کند: تحت چه شرایطی حرکات قیمت نسبی قادر به نادیده گرفتن تورم گسترده است؟

برای پاسخ به این سؤال ، ما باید "زیر کاپوت" روند تورم را جستجو کنیم و عوامل ساختاری که تحولات تورم را در دهه های اخیر شکل داده اند ، بررسی کنیم.

یک درس مهم این است که محیط های با تورم بالا و کم بسیار متفاوت هستند. هنگامی که تورم زیاد است ، تغییرات قیمت تمایل به تراز کردن بیشتر دارد. مؤلفه مشترک آنها سهم بزرگی از کل تنوع تغییرات قیمت فردی را توضیح می دهد. در مقابل ، در محیطی با تورم کم و پایدار ، مانند دو دهه گذشته ، تغییر قیمت در موارد فردی - حتی بزرگ - کمتر به قیمت سایر موارد و در نتیجه شاخص های قیمت کل. به عبارت دیگر ، هنگامی که تورم به طور مداوم پایین است ، بخش اعظم آنچه ما به عنوان تورم اندازه گیری می کنیم ، در واقع نتیجه تغییر قیمت ایدیوسنکراتیک است.

نتیجه این امر این است که محیط های کم تورم تمایل دارند که تا حد زیادی تصحیح شوند. افزایش قیمت بزرگ در موارد فردی می تواند برای مدتی تورم را افزایش دهد. اما اگر قیمت های دیگر پاسخ ندهند ، در نهایت تورم کاهش می یابد.

هنگامی که تورم کمتر پایدار است ، تأثیر آن بر تعیین دستمزد و قیمت ، کشش را از دست می دهد. به احتمال زیاد ، این امر به این دلیل است که ، هنگامی که تورم کم وارد شود ، تورم به طور طبیعی در ذهن مصرف کنندگان "برجسته" یا برجسته تر می شود زیرا آنها افزایش قیمت را در زندگی روزمره مشاهده نمی کنند. علاوه بر این ، سطح قیمت عمومی نماینده کمتری می شود ، زیرا تورم به طور عمده تغییرات قیمت خاص یا نسبی را منعکس می کند.

در حقیقت ، پل ولکر و بعداً آلن گرینسپان ، ثبات قیمت مشهور را به عنوان "وضعیتی که در آن انتظارات افزایش عموماً افزایش (یا در حال سقوط) در یک دوره قابل توجه است ، تأثیر فراگیر بر رفتار اقتصادی و مالی تعریف نمی کند". در اصطلاحات دانشگاهی ، این نمونه ای از عدم توجه منطقی است: هزینه غفلت از تورم پایین پایین تر از هزینه شامل آن در مذاکرات دستمزد یا تصمیمات قیمت گذاری است. اعتبار و اعتبار ضد تورم بانک مرکزی می تواند به سخت شدن چنین رفتاری کمک کند.

اما این یک چیز است که بگوییم ، هنگامی که در سطح پایین مستقر می شود ، تورم دارای خاصیت خود تصحیح خاصی است ، و کاملاً دیگر برای گفتن اینکه این خصوصیات ضد شوک هستند. اگر سیستم تحت فشار قرار بگیرد ، در بعضی مواقع ممکن است این خصوصیات جای خود را بدهند. آنچه برجسته نیست ، ممکن است برجسته شود. و شرایط اقتصادی پس زمینه می تواند این امکان را فراهم کند که به دستمزد و قیمت های بالاتر تبدیل شود.

شرایط جدید ، الگوی جدید؟

این من را به چشم انداز تورم می رساند. تورم از اینجا می تواند از کجا برود؟

ما نباید انتظار داشته باشیم که به زودی فشارهای تورمی کاهش یابد. در بسیاری از کشورها ، تقاضا به طور کامل به خدمات برگردانده نشده است. تنگناها در حمل و نقل ، نیمه هادی ها و در کشورهایی که این بیماری همه گیر ممکن است بخشی از نیروی کار را از تولید دور کند ، باقی مانده است. در واقع ، تأثیر کامل قیمت اختلالات سال 2021 ممکن است هنوز هم از طریق سیستم کار کند.

در عین حال ، نیروهای جدید تورمی با انتقام پدید آمده اند. از زمان شروع جنگ در اوکراین ، مواد غذایی ، نفت و بسیاری از قیمت کالاهای دیگر افزایش یافته است. برخی از این افزایش ها مستقیماً به قیمت مصرف کننده بالاتر تغذیه می شود. به عنوان مثال ، سایر فلزات زنجیرهای ارزش جهانی را بیشتر می کنند. و تورم پویایی خاص خود را دارد. ما قبلاً شاهد بودیم که در بسیاری از کشورها به خدمات گسترش یافته است.

با نگاهی به فراتر از این نگرانی های فوری ، سه تحول باعث می شود که فکر کنم محیط تورمی ممکن است به روشی مداوم تر تغییر کرده باشد.

اولین مورد این است که نشانه هایی از انتظارات تورم بدون استفاده وجود دارد. این مسئله هنگامی واضح است که ما به اقدامات انتظار کوتاه مدت نگاه می کنیم. شاخص های دیدگاه شرکت کنندگان در بازار مالی و پیش بینی های حرفه ای حاکی از تورم بیش از 4 ٪ در ایالات متحده و بیشتر اروپا طی دو سال آینده و بالاتر از 3 درصد در بسیاری از AE های دیگر است. حتی در کشورهایی مانند ژاپن و سوئیس ، انتظارات نزدیک به مدت برداشت شده است ، اگرچه آنها زیر 2 ٪ باقی مانده اند. به طور خاص ، انتظارات نزدیک به خانواده ها ، که ممکن است نشانه بهتری از کسانی که تأثیر مستقیم تری در تصمیمات دستمزد و قیمت دارند ، فراهم کند ، از اواسط سال 2012 به شدت افزایش یافته است.

در حالی که این پیام با توجه به انتظارات طولانی مدت مخلوط تر است ، اما منبع راحتی زیادی نیست. بیش از حد در انتظارات طولانی مدت به ویژه نگران کننده خواهد بود تا حدی که اینها تأثیر ماندگار تری بر رفتار داشته باشند. مسلماً ، انتظارات پیش بینی کنندگان حرفه ای همچنان لنگر انداخته است. اما - در حالی که این ناظران از نزدیک از تحولات تورم پیروی می کنند و به خطرات در حال تحول توجه می کنند ، به ندرت خیلی دور از پیش بینی های خود بانکهای مرکزی فاصله می گیرند - محتوای اطلاعات مستقل آنها محدود است. نگران کننده تر ، اقدامات دیگر خوش خیم به نظر می رسد. انتظارات تورم طولانی مدت استنباط شده از بازارهای مالی بالاتر از قبل از همه گیر است-و بسیار بالاتر از اواسط سال 2020. و انتظارات خانوارها نیز در برخی از کشورها افزایش یافته و بسیار بالاتر از پیش بینی بانک های مرکزی است.

اگر عمیق تر در ارقام حفر کنیم ، بیشتر در مورد علائم پدیدار می شود. موردی که من به ویژه قابل توجه است این است که ، در حالی که انتظارات متوسط تورم خانوار در طی سال گذشته فقط اندکی افزایش یافته است ، دم های فوقانی توزیع به میزان قابل توجهی افزایش یافته است. یعنی ، انتظارات تورم خانواده ها زیاد تغییر نکرده است ، اما برخی از آنها زیاد شده است. اگر این گرایش گسترش یابد ، بانکهای مرکزی می توانند کاهش تورم را بسیار سخت تر بدانند.

نگرانی دوم از نشانه هایی ناشی می شود که پیوند خاموش بین تغییرات قیمت نسبی و تورم که دوران تورم کم را مشخص می کند ممکن است تغییر کند. یکی از راه های دیدن این موضوع با در نظر گرفتن رفتار سرریز قیمت در بخش ها است. وقتی تورم در سطح پایین مستقر می شود ، اینها نسبتاً کم هستند. به عنوان مثال ، در ایالات متحده ، در دوره پایین تورم پیش از ارزش ، کمتر از یک چهارم از تغییر در قیمت ها در بخش های جداگانه با تغییرات غیر منتظره در قیمت ها در سایر بخش ها توضیح داده شد ، تقریباً از نیمی از بالا و پایینمحیط تورم فراری دهه 1970. در حال حاضر ، در حال حاضر نشانه هایی وجود دارد که نشان می دهد سرریزها در حال افزایش هستند. اگر داده های مربوط به بیماری همه گیر را درج کنیم ، میزان تخمین زده شده از سرریزها به سرعت در حال افزایش است و به سطحی نزدیک می شود که دوره تورم بالا را مشخص می کند.

نگرانی سوم من مربوط به بازار کار است. هنگامی که تورم شروع به تأثیرگذاری بر "هزینه زندگی" به معنای گسترده می کند ، به احتمال زیاد در تصمیمات مربوط به قیمت و دستمزد در مرحله مرکزی قرار می گیرد. این می تواند یک مارپیچ قیمت خطرناک دستمزد را ایجاد کند. تأمین تورم پایین یک پادزهر قدرتمند برای چنین خطر است ، زیرا در این محیط تورم تأثیر مستقیمی بر رشد دستمزد دارد. نقش تورم گذشته در تعیین رشد دستمزد به طور پیوسته از اواسط دهه 1990 کاهش یافته است ، زیرا برآوردهای نورد معادله دستمزد در چندین AE نشان می دهد. در سالهای منتهی به همه گیر ، تقریباً صفر بود. اما برخی از علائم اولیه وجود دارد که نشان می دهد رشد دستمزد نسبت به یک سال گذشته نسبت به تورم حساس تر شده است - و حتی اهمیت آماری آن را از سر گرفته است. شاید آنچه دیگر برجسته نبود ، دوباره برجسته شود.

بنابراین ، ما باید به این احتمال باز باشیم که محیط تورمی به طور اساسی در حال تغییر باشد. MindSets ممکن است در حال تغییر باشد. نسلی از جامعه ، کارگران و مدیران مشاغل که هرگز تورم معنادار را ندیده بودند - حداقل در AE - یاد می گیرند که افزایش سریع قیمت صرفاً چیزهای کتاب تاریخ نیست. تحقیقات نشان می دهد افرادی که از طریق تورم بالا زندگی می کنند ، از نظر مادی انتظارات بیشتری در مورد سطح آینده و پایداری آن نسبت به افرادی که ندارند ، دارند. این ممکن است به تغییر پارادایم باشد: لنزهایی که ما برای تفسیر تحولات اقتصادی از دهه 1990 استفاده کردیم ممکن است دیگر کافی نباشد.

حتی بیشتر به جلو نگاه می کنیم ، برخی از بادهای ضد انعطاف پذیری ساختاری که در دهه های اخیر به شدت دمیده شده اند نیز ممکن است از بین بروند. به ویژه ، نشانه هایی وجود دارد که نشان می دهد جهانی سازی ممکن است در حال عقب نشینی باشد. این همه گیر و همچنین تغییر در چشم انداز ژئوپلیتیکی ، در حال حاضر شروع به تجدید نظر در بنگاه ها در مورد خطرات ناشی از پراکنده زنجیره های ارزش جهانی کرده است. و صرف نظر از این ، افزایش عرضه جهانی از ورود حدود 1. 6 میلیارد کارگر از بلوک اتحاد جماهیر شوروی سابق ، چین و سایر EME ها به نیروی کار مؤثر جهانی ممکن است در چنین مقیاس قابل توجهی برای مدت طولانی تکرار نشود. در صورت عقب نشینی از جهانی شدن ، می تواند به بازگرداندن برخی از شرکت های قدرت قیمت گذاری و کارگران از دست رفته در دهه های اخیر کمک کند.

پیامدهای سیاست

سال گذشته به ما یادآوری کرده است که چگونه تورم می تواند به سرعت افزایش یابد و همه را با تعجب ، به ویژه سیاست گذاران ، جلب کند. اگر من در مورد خطر تداوم محیط تورمی حق دارم ، پیامدهای مختلفی برای سیاست وجود دارد.

پیامد فوری این است که ممکن است سیاست گذاران نیاز به تغییر ذهنیت خود داشته باشند. چندین دهه است که تورم زیاد و در حال افزایش به ندرت نگرانی مهمی برای بانکهای مرکزی ، حداقل در AES بوده است. در واقع ، پس از GFC چالش اساسی برای بسیاری از بانکهای مرکزی افزایش تورم به هدف بود. محیط توجیه کم به بانکهای مرکزی ، اگر نه بی سابقه ، به بانکهای مرکزی می داد تا وزن بیشتری را بر روی اهداف دیگر قرار دهند ، خواه رشد کنند ، اشتغال کامل یا دیگران را فراتر از زمان سنتی خود قرار دهند. علاوه بر این ، پس از GFC ابزارهای دفع بانکهای مرکزی و اتاق استفاده از آنها ، به روش هایی گسترش می یابد که در دهه های گذشته غیرقابل تصور باشد. همه معاملات ناپدید نشدند. دوره طولانی اسکان پولی به وضوح به آسیب پذیری های مالی اضافه شد. اما تورم بخشی از تجارت نبود. شعله ور فعلی محدودیت های اساسی در سیاست را برجسته کرده و بانک های مرکزی را وادار کرده است که عمل کنند.

بانک های مرکزی همچنین ممکن است نیاز به ارزیابی مجدد چگونگی پاسخ به تورم ناشی از تحولات جانبی عرضه داشته باشند. اینها به طور معمول در ابتدا تغییرات قیمت نسبی را برانگیخته است. تجویز کتاب درسی این است که "این نوع تورم را جستجو کنید" ، زیرا جبران تأثیر آنها بر تورم پرهزینه است. اما این فرض بر این است که بیش از حد تورم موقت و خیلی بزرگ نیست. تجربه اخیر نشان می دهد که می توان چنین تمایزهای واضح و روشن را دشوار کرد. آنچه که به عنوان موقتی شروع می شود ، می تواند وارد شود ، زیرا رفتار سازگار است اگر آنچه از این راه شروع می شود به اندازه کافی دور می رود و به اندازه کافی طولانی می ماند.

تعیین اینکه در آن آستانه قرار دارد دشوار است ، و ممکن است فقط پس از عبور از آن دریابیم.

خبر خوب این است که بانک های مرکزی از خطرات بیدار هستند. هیچ کس نمی خواهد دهه 1970 را تکرار کند. به نظر می رسد که نرخ سیاست باید به سطحی افزایش یابد که برای محیط بالاتر تورم مناسب تر باشد. به احتمال زیاد ، این امر به نرخ بهره واقعی نیاز دارد تا برای مدتی از سطح خنثی بالا برود تا تقاضای متوسط داشته باشد.

تعدیل نرخ بهره بالاتر آسان نخواهد بود. در بسیاری از کشورها ، شروع شرایط ، مسائل را پیچیده می کند. خانوارها ، بنگاهها ، بازارهای مالی و حاکمیت ها بیش از حد به نرخ بهره پایین و شرایط مالی مسکونی نیز عادت کرده اند ، همچنین در سطح بالایی از بدهی های خصوصی و دولتی منعکس شده است. این یک چالش برای مهندسی انتقال به سطوح عادی تر خواهد بود و در این فرآیند ، انتظارات واقع بینانه از آنچه سیاست پولی می تواند ارائه دهد ، تعیین می کند.

تغییر لازم در رفتار بانک مرکزی نیز محبوب نخواهد بود. اما بانک های مرکزی قبلاً در اینجا بوده اند. آنها کاملاً آگاه هستند که هزینه های کوتاه مدت از نظر فعالیت و اشتغال ، هزینه پرداخت برای جلوگیری از هزینه های بزرگتر در جاده است. و چنین هزینه هایی نشان دهنده سرمایه گذاری در اعتبار گرانبهای بانکهای مرکزی است که حتی مزایای طولانی مدت نیز به همراه دارد.

این تغییرات تأکید می کند که بانکهای مرکزی با حفظ موضع مسکونی در همه شرایط ، نمی توانند به صورت یکپارچه از رشد جهانی اطمینان حاصل کنند. در میان تورم پایین ، این برداشت امری عادی شد. این یک بانک مرکزی است که باید به مبارزه با آن ادامه دهند ، حتی بیشتر در یک محیط تورمی.

کلید رشد پایدار بالاتر نمی تواند سیاست های پولی یا مالی انبساطی باشد. ما باید ظرفیت تولیدی اقتصاد را تقویت کنیم. در واقع ، این به خوبی به پایان رسیده است. بسیاری از چالش های اقتصادی که امروزه با آنها روبرو هستیم ناشی از غفلت از سیاست های جانبی عرضه طی یک دهه یا بیشتر است. در طول مدت ، رشد بالقوه بالاتر باعث می شود که اقتصادهای بدهکار مقاومت در برابر نرخ بهره بالاتر اسمی و واقعی را که احتمالاً در سالهای آینده حاکم است ، آسانتر کند. بانکهای مرکزی بیش از یک دهه گذشته بیش از قسمت خود انجام داده اند.

اکنون زمان آن رسیده است که سایر سیاست ها باتوم را بگیرند.