تجزیه و تحلیل تجربی از تقسیم بازار در بازارهای سهام ایالات متحده

ما تأثیر تجارت در بازارها را تا حدودی از الزامات سیستم ملی بازار ("مکان های تاریک") بر کیفیت بازار سهام معاف می کنیم. ما شواهدی را مطابق با این تصور می یابیم که مکان های تاریک به ویژگی های ویژه خود برای جدا کردن جریان سفارش بر اساس ریسک اطلاعات نامتقارن متکی هستند ، که منجر به آگاه بودن معاملات آنها کمتر می شود و کمتر به کشف قیمت در بازار تلفیقی کمک می کند. به جز اجرای معاملات بزرگ و معاملات در سهام کوچک ، تأثیر تقسیم بندی سفارش در آرم تاریک به کیفیت کلی بازار آسیب می رساند. نتایج ما پیامدهای مهمی در تنظیم بازارهای سهام بین المللی دارد.

مقاله تحقیق تایپ اطلاعات کپی رایت کپی رایت © دانشکده تجارت مایکل جی. فاستر ، دانشگاه واشنگتن 2017

گزینه های دسترسی

با استفاده از یکی از گزینه های دسترسی در زیر ، به نسخه کامل این محتوا دسترسی پیدا کنید.(گزینه های ورود به سیستم دسترسی به نهادی یا شخصی را بررسی می کنند. در صورت دسترسی به محتوا ممکن است نیاز به خرید داشته باشد.)

پانویسها و منابع

ما از هندریک بسمبیندر (ویراستار) ، طارون چوردیا ، رابرت فف ، داگلاس فاستر ، دیوید جانستون ، رونالد ماسولیس ، اندرو پاتون ، تالیس پوتنی ، ، جف اسمیت ، تام اسمیت ، پیتر سوان ، سوزان تورپه ، اینگرید Tierens (بحث و گفتگو) ، مونیکا تراپ تشکر می کنیم.(بحث برانگیز) ، وینسنت ون کرول (بحث و گفتگو) ، تری والتر ، مائو یو (داور) و شرکت کنندگان در کارگاه سالانه بانک مرکزی 2013 در مورد ریزساختار بازارهای مالی ، نشست سالانه انجمن امور مالی اروپا 2014 ، دانشگاه سال 2014 مریلند 2014/کنفرانس اقتدار نظارتی صنعت مالی در مورد تکه تکه شدن بازار ، شکنندگی و هزینه و سمینارهای برگزار شده در دانشگاه ملی استرالیا ، دانشگاه بین المللی فلوریدا ، دانشگاه نیو ساوت ولز ، دانشگاه کوئینزلند ، دانشگاه فناوری ، سیدنی ، کمیسیون اوراق بهادار و سرمایه گذاری استرالیا، گلدمن ساکس ، کمیسیون اوراق بهادار و آتی هنگ کنگ ، Nasdaq ، Inc. و کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده برای اظهارنظرهای مفید. ما از Nasdaq ، Inc. برای ارائه داده های این تحقیق تشکر می کنیم. داده های به کار رفته در این تحقیق معادل داده های تجارت و نقل قول است که از طریق بانکهای اطلاعاتی مانند خدمات داده تحقیق Wharton در دسترس عموم است. ما توجه می کنیم که Nasdaq ، Inc. ، یک مکان لیست با تجارت روشن در بازارهای سهام ایالات متحده است. با این حال ، نظرات بیان شده در اینجا برای نشان دادن نظرات Nasdaq ، Inc. ، کارمندان آن یا کارگردانان در نظر گرفته نشده است. نویسندگان فقط مسئول محتوا هستند که فقط برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی ارائه می شود. هیچ چیز موجود در اینجا نباید به عنوان مشاوره سرمایه گذاری ، یا به نمایندگی از یک امنیت خاص یا یک استراتژی کلی سرمایه گذاری ، تفسیر شود.

منابع

Admati ، A. R. ، and Pfleiderer ، P.."تئوری الگوهای داخل intraday: حجم و تغییرپذیری قیمت."بررسی مطالعات مالی ، 1 (1988) ، 3 - 40 . CrossRefGoogle Scholar

الكساندر ، G. J.؛CICI ، G .؛و گیبسون ، س."آیا انگیزه هنگام ارزیابی عملکرد تجارت اهمیت دارد؟تجزیه و تحلیل وجوه متقابل. "بررسی مطالعات مالی ، 20 (2007) ، 125 - 150 . CrossrefGoogle Scholar

الكساندر ، G. J. ، و پترسون ، M. A."تجزیه و تحلیل خوشه بندی اندازه تجارت و ارتباط آن با تجارت مخفیک."مجله اقتصاد مالی ، 84 (2007) ، 435 - 471 . CrossRefGoogle Scholar

آناند ، ا. Irvine ، P. Puckett ، A.؛و Venkataraman ، K."عملکرد میزهای تجاری نهادی: تجزیه و تحلیل پایداری در هزینه های معاملاتی."مرور مطالعات مالی ، 25 (2012) ، 557 - 598 . CrossRefGoogle Scholar

Barclay ، M. J.؛Hendershott ، T .؛و مک کورمیک ، D. T."رقابت در بین اماکن تجارت: اطلاعات و تجارت در شبکه های ارتباطات الکترونیکی."مجله دارایی ، 58 (2003) ، 2637 - 2666 . CrossrefGoogle Scholar

Barclay ، M. J. ، and Waer ، J. B.."تجارت و نوسانات مخفیگاه: کدام معاملات قیمت را جابجا می کند؟"مجله اقتصاد مالی ، 34 (1993) ، 281 - 305 . CrossRefGoogle Scholar

Benveniste ، L. M.؛مارکوس ، A. J.؛و ویلهلم ، دبلیو جی."چه ویژه در مورد متخصص است؟"مجله اقتصاد مالی ، 32 (1992) ، 61 - 86 . CrossRefGoogle Scholar

Berk ، J. B. ، and Green ، R. C.."جریان صندوق متقابل و عملکرد در بازارهای منطقی."مجله اقتصاد سیاسی ، 112 (2004) ، 1269 - 1295 . CrossrefGoogle Scholar

Bertsimas ، D. ، and Lo ، A. W."کنترل بهینه هزینه های اجرای."مجله بازارهای مالی ، 1 (1998) ، 1 - 50 . CrossrefGoogle Scholar

Bessembinder ، H. "موضوعاتی در ارزیابی هزینه های اجرای تجارت."مجله بازارهای مالی ، 6 (2003a) ، 233 - 257 . CrossrefGoogle Scholar

Bessembinder ، H. "تعصبات انتخاب و مقایسه هزینه معاملات متقابل بازار."مقاله کار ، دانشگاه یوتا (2003b). Google Scholar

Bessembinder ، H. ، and Kaufman ، H. M.."مقایسه هزینه های اجرای تجارت برای سهام NYSE و NASDAQ."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 32 (1997) ، 287 - 310 . CrossRefGoogle Scholar

Bessembinder ، H. ، and Venkataraman ، K. آیا بورس الکترونیکی به بازار طبقه بالا نیاز دارد؟"مجله اقتصاد مالی ، 73 (2004) ، 3 - 36 . CrossRefGoogle Scholar

Bessembinder ، H. ، and Venkataraman ، K."پیشنهاد - گسترش می یابد."در دائر ycl المعارف مالی کمی ، جلد. 1 ، Cont ، R. ، ed. Chichester ، SXW: John Wiley and Sons ، Ltd. (2010) ، 184 - 189. Google Scholar

بولتون ، پ. Santos ، T .؛و Scheinkman ، J. A."کرم سازی کرم در بازارهای مالی."مجله دارایی ، 71 (2016) ، 709 - 736 . CrossRefGoogle Scholar

غرفه ، G. G .؛لین ، جی. سی. Martikainen ، T. و Tse ، Y."معاملات و قیمت گذاری در بازارهای سهام طبقه بالا و طبقه پایین."مرور مطالعات مالی ، 15 (2002) ، 1111 - 1135 . CrossrefGoogle Scholar

Brogaard ، J.؛Hendershott ، T .؛و Riordan ، R."تجارت با فرکانس بالا و کشف قیمت."بررسی مطالعات مالی ، 27 (2014) ، 2267 - 2306 . CrossRefGoogle Scholar

اما است. ؛Consoi ، F .؛Rindi ، B.؛ون ، ی. و ورنر ، I. M.."پنی و پرش در صف."مقاله کار شماره 2013-18 ، چارلز A. تاس مرکز (2015). Google Scholar

اما است. ؛Rindi ، B.؛و ورنر ، I. M.."غواصی به استخرهای تاریک."مقاله کار شماره 2010-1010 ، چارلز A. Dice Center (2011). Google Scholar

اما است. ؛Rindi ، B.؛و ورنر ، I. M.."استراتژی های معاملات استخر تاریک ، کیفیت بازار و رفاه."مجله اقتصاد مالی ، 124 (2017) ، 244 - 265 . CrossrefGoogle Scholar

Chakravarty ، S. "" تجارت مخفی: تجارت کدام معامله گران قیمت سهام را جابجا می کند؟"مجله اقتصاد مالی ، 61 (2001) ، 289 - 307 . CrossRefGoogle Scholar

Chakravarty ، S.؛جین ، پ. Upson ، J.؛و وود ، R."جارو تمیز: تجارت آگاهانه از طریق سفارشات رفت و برگشت بین مارکت."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 47 (2012) ، 415 - 435 . CrossRefGoogle Scholar

Chan ، K. ، and Fong ، W. M.."اندازه تجارت ، عدم تعادل نظم و رابطه نوسانات- حجم."مجله اقتصاد مالی ، 57 (2000) ، 247 - 273 . CrossrefGoogle Scholar

Chan ، L. K. C. ، and Lakonishok ، J.."معاملات نهادی و رفتار قیمت سهام Intraday."مجله اقتصاد مالی ، 33 (1993) ، 173 - 199 . CrossrefGoogle Scholar

Chan ، L. K. C. ، and Lakonishok ، J.."رفتار قیمت سهام در اطراف معاملات نهادی."مجله مالی ، 50 (1995) ، 1147 - 1174 . CrossrefGoogle Scholar

Chordia ، T .؛رول ، R. و Subrahmanyam ، A.."نقدینگی و کارآیی بازار."مجله اقتصاد مالی ، 87 (2008) ، 249 - 268 . CrossrefGoogle Scholar

Colby ، R. L. D. ، and Sirri ، E. R."ادغام و رقابت در بازارهای سهام ایالات متحده."مجله حقوقی بازارهای سرمایه ، 5 (2010) ، 169 - 196 . CrossrefGoogle Scholar

Comerton-Forde ، C. ، and Putniņš ، T. J.."تجارت تاریک و کشف قیمت."مجله اقتصاد مالی ، 118 (2015) ، 70 - 92 . CrossrefGoogle Scholar

Degryse ، H .؛د جونگ ، اف .؛و ون کرول ، V."تأثیر تجارت تاریک و تکه تکه شدن قابل مشاهده بر کیفیت بازار."بررسی امور مالی ، 19 (2015) ، 1587 - 1622 . CrossrefGoogle Scholar

Easley ، D.؛کیفر ، ن .؛و اوهارا ، م."کرم سازی کرم یا تقسیم سود؟نقش کنجکاو جریان سفارش خریداری شده. "مجله مالی ، 51 (1996) ، 811 - 833 . CrossrefGoogle Scholar

Easley ، D.؛کیفر ، ن .؛و اوهارا ، م."یک روز در زندگی یک سهام بسیار مشترک."بررسی مطالعات مالی ، 10 (1997) ، 805 - 835 . CrossRefGoogle Scholar

Easley ، D.؛Kiefer ، N. M.؛O'Hara ، M.؛و Paperman ، J. B."نقدینگی ، اطلاعات و سهام به ندرت معامله می شود."مجله مالی ، 51 (1996) ، 1405 - 1436 . CrossrefGoogle Scholar

Easley ، D.؛López de Prado ، M. M.؛و اوهارا ، م."سمیت و نقدینگی جریان در دنیای با فرکانس بالا."مرور مطالعات مالی ، 25 (2012) ، 1457 - 1493 . CrossRefGoogle Scholar

Easley ، D. ، and O’Hara ، M."قیمت ، اندازه تجارت و اطلاعات در بازارهای اوراق بهادار."مجله اقتصاد مالی ، 19 (1987) ، 69 - 90 . CrossrefGoogle Scholar

Edelen ، R. M.؛ایوانز ، R. B.؛و Kadlec ، G. B.."اثرات مقیاس در عملکرد صندوق متقابل: نقش هزینه های معاملاتی."مقاله کار ، دانشگاه کالیفرنیا ، دیویس (2007). Google Scholar

الیس ، ک. میشل ، R. و اوهارا ، م."صحت قوانین طبقه بندی تجارت: شواهدی از Nasdaq."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 35 (2000) ، 529 - 551 . CrossRefGoogle Scholar

Finucane ، T. J. "یک آزمایش مستقیم از روش های استنباط جهت تجارت از داده های داخل روز."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 35 (2000) ، 553 - 576 . CrossRefGoogle Scholar

فولی ، س .؛Malinova ، K.؛و پارک ، A."تجارت تاریک در مبادلات عمومی."مقاله کار ، دانشگاه تورنتو (2012). Google Scholar

Foley ، S. ، and Putniņš ، T. J.."آیا باید از تاریکی بترسیم؟تجارت تاریک و کیفیت بازار. "مجله اقتصاد مالی ، 122 (2016) ، 456 - 481 . CrossRefGoogle Scholar

فاستر ، اف. ، و ویسواناتان ، س."نظریه ای از تغییرات بین روز در حجم ، واریانس و هزینه های معاملاتی در بازارهای اوراق بهادار."مرور مطالعات مالی ، 3 (1990) ، 593 - 624 . CrossRefGoogle Scholar

Frino ، A.؛جانستون ، د. و ژنگ ، H."ناشناس بودن ، تجارت مخفیک و محتوای اطلاعات هویت کارگزار."بررسی مالی ، 45 (2010) ، 501 - 522 . CrossrefGoogle Scholar

Garfinkel ، J. A. ، and Nimalendran ، M.."ساختار بازار و ناشناس بودن معامله گر: تجزیه و تحلیل تجارت خودی."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 38 (2003) ، 591 - 610 . CrossRefGoogle Scholar

Glosten ، L. R. "آیا کتاب سفارش الکترونیکی محدودیت باز اجتناب ناپذیر است؟"مجله مالی ، 49 (1994) ، 1127 - 1161 . CrossRefGoogle Scholar

Glosten ، L. R. ، and Milgrom ، P. R."پیشنهاد ، درخواست و قیمت معاملات در یک بازار تخصصی با معامله گران آگاه ناهمگن."مجله اقتصاد مالی ، 14 (1985) ، 71 - 100 . CrossrefGoogle Scholar

Gormley ، T. A. ، and Matsa ، D. A."خطاهای مشترک: چگونه (و نه) کنترل ناهمگونی بدون نظارت."بررسی مطالعات مالی ، 27 (2014) ، 617 - 661 . CrossRefGoogle Scholar

Gresse ، C. "تأثیر تکه تکه شدن بازار روشن و تاریک بر نقدینگی."مجله بازارهای مالی ، 35 (2017) ، 1 - 20 . CrossrefGoogle Scholar

هریس ، F. H. d.؛مکینیش ، T. H .؛و وود ، R. A."تعدیل قیمت امنیت در صرافی ها: بررسی اجزای عامل مشترک برای سهام DOW."مجله بازارهای مالی ، 5 (2002) ، 277 - 308 . CrossRefGoogle Scholar

هریس ، L. تجارت و مبادلات: ریزساختار بازار برای پزشکان. نیویورک: انتشارات دانشگاه آکسفورد (2003). Google Scholar

Hasbrouck ، J. "یک امنیت ، بسیاری از بازارها: تعیین سهم در کشف قیمت."مجله مالی ، 50 (1995) ، 1175 - 1199 . CrossrefGoogle Scholar

Hasbrouck ، J. "شکل گیری قیمت داخلی در بازارهای شاخص سهام ایالات متحده". مجله دارایی ، 58 (2003) ، 2375 - 2400 . CrossrefGoogle Scholar

Hasbrouck ، J. ؛Sofianos ، G .؛و Sosebee ، D.."سیستم های بورس اوراق بهادار نیویورک و مراحل معاملاتی."مقاله کار شماره 93-01 ، بورس اوراق بهادار نیویورک (1993). Google Scholar

Heckman ، J. J. "تعصب انتخاب نمونه به عنوان یک خطای مشخصات."اقتصاد سنج ، 47 (1979) ، 153 - 161 . CrossrefGoogle Scholar

Hendershott ، T. ، and Jones ، C. M.."جزیره تاریک می شود: شفافیت ، تکه تکه شدن و مقررات."بررسی مطالعات مالی ، 18 (2005) ، 743 - 793 . CrossRefGoogle Scholar

Hendershott ، T .؛جونز ، C. م .؛و Menkveld ، A. J.. آیا تجارت الگوریتمی نقدینگی را بهبود می بخشد؟"مجله مالی ، 66 (2011) ، 1 - 33 . CrossRefGoogle Scholar

هندرسوت ، T. ، و مندلسون ، H."عبور از شبکه ها و بازارهای فروشنده: رقابت و عملکرد."مجله دارایی ، 55 (2000) ، 2071 - 2115 . CrossRefGoogle Scholar

Hendershott ، T. ، and Riordan ، R."تجارت الگوریتمی و بازار نقدینگی."مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 48 (2013) ، 1001 - 1024 . CrossRefGoogle Scholar

Holthausen ، R. W .؛Leftwich ، R. W.؛و مایرز ، د."تأثیر معاملات بزرگ بلوک بر قیمت های امنیتی: یک تحلیل مقطعی."مجله اقتصاد مالی ، 19 (1987) ، 237 - 267 . CrossrefGoogle Scholar

Holthausen ، R. W .؛Leftwich ، R. W.؛و مایرز ، د."معاملات بزرگ بلوک ، سرعت پاسخ و اثرات قیمت سهام موقت و دائمی."مجله اقتصاد مالی ، 26 (1990) ، 71 - 95 . CrossrefGoogle Scholar

هوانگ ، ر. ، و استول ، ه."مؤلفه های پیشنهاد - ASS گسترش: یک رویکرد کلی."مرور مطالعات مالی ، 10 (1997) ، 995 - 1034 . CrossRefGoogle Scholar

Keim ، D. B. ، and Madhavan ، A.."آناتومی فرآیند تجارت شواهد تجربی در مورد رفتار معامله گران نهادی."مجله اقتصاد مالی ، 37 (1995) ، 371 - 398 . CrossRefGoogle Scholar

Keim ، D. B. ، and Madhavan ، A.."هزینه های معاملات و سبک سرمایه گذاری: تجزیه و تحلیل بین مبادله ای از معاملات سهام نهادی."مجله اقتصاد مالی ، 46 (1997) ، 265 - 292 . CrossrefGoogle Scholar

Kwan ، A.؛ماسولیس ، R.؛و مکینیش ، T. H."قوانین معاملات ، رقابت برای جریان سفارش و تکه تکه شدن بازار."مجله اقتصاد مالی ، 115 (2015) ، 330 - 348 . CrossRefGoogle Scholar

کایل ، A. S. "حراج های مداوم و تجارت خودی."اقتصاد سنج ، 53 (1985) ، 1315 - 1335 . CrossrefGoogle Scholar

لی ، C. M. C. ، و Ready ، M. J.."استنباط جهت تجارت از Intraday."مجله دارایی ، 46 (1991) ، 733 - 746 . CrossrefGoogle Scholar

Lo ، A. W. ، and Mackinlay ، A. C."قیمت بازار سهام از پیاده روی های تصادفی پیروی نمی کند: شواهدی از آزمون مشخصات ساده."مرور مطالعات مالی ، 1 (1988) ، 41 - 66 . CrossRefGoogle Scholar

Madhavan ، A. "ادغام ، تکه تکه شدن و افشای اطلاعات معاملاتی."مرور مطالعات مالی ، 8 (1995) ، 579 - 603 . CrossRefGoogle Scholar

Madhavan ، A. "ریزساختار بازار: یک نظرسنجی."مجله بازارهای مالی ، 3 (2000) ، 205 - 258 . CrossRefGoogle Scholar

Madhavan ، A. "صندوق های مبادله ای ، ساختار بازار و سقوط فلش."مجله تحلیلگران مالی ، 68 (2012) ، 20 - 35 . CrossRefGoogle Scholar

ماداوان ، ا. ، و چنگ ، م."در جستجوی نقدینگی: معاملات بلوک در بازارهای طبقه بالا و طبقه پایین."بررسی مطالعات مالی ، 10 (1997) ، 175 - 203 . CrossrefGoogle Scholar

میتال ، H. "آیا شما در استخر تاریک سمی بازی می کنید؟راهنمایی برای جلوگیری از نشت اطلاعات. "مجله تجارت ، 3 (2008) ، 20 - 33 . CrossrefGoogle Scholar

Nimalendran ، M. ، and Ray ، S.."پیوندهای اطلاع رسانی بین سالن های معاملاتی تاریک و روشن."مجله بازارهای مالی ، 17 (2014) ، 230 - 261 . CrossrefGoogle Scholar

O'Hara ، M. "ریزساختار بازار فرکانس بالا". مجله اقتصاد مالی ، 116 (2015) ، 257 - 270 . CrossrefGoogle Scholar

O'Hara ، M. ، and Ye ، M."آیا تکه تکه شدن بازار به کیفیت بازار آسیب می رساند؟"مجله اقتصاد مالی ، 100 (2011) ، 459 - 474 . CrossRefGoogle Scholar

Pagano ، M. "حجم معاملات و نقدینگی دارایی". فصلنامه اقتصاد ، 104 (1989) ، 255 - 274 . CrossrefGoogle Scholar

Puckett ، A. ، and Yan ، X."مهارت های موقت تجارت سرمایه گذاران نهادی."مجله مالی ، 66 (2011) ، 601 - 633 . CrossrefGoogle Scholar

رول ، R. شوارتز ، E.؛و Subrahmanyam ، A.."O/S: فعالیت نسبی تجارت در گزینه ها و سهام."مجله اقتصاد مالی ، 96 (2010) ، 1 - 17 . CrossrefGoogle Scholar

SEPPI ، D. J. "تجارت بلوک تعادل و اطلاعات نامتقارن."مجله مالی ، 45 (1990) ، 73 - 94 . CrossrefGoogle Scholar

اسمیت ، B. F.؛Tubull ، D. A. S.؛و وایت ، R. W."بازار طبقه بالا برای معاملات اصلی و آژانس: تجزیه و تحلیل اطلاعات نامطلوب و تأثیرات قیمت."مجله دارایی ، 56 (2001) ، 1723 - 1746 . CrossrefGoogle Scholar

تامپسون ، س. ب. "فرمول های ساده برای خطاهای استاندارد که هم توسط شرکت و هم زمان خوشه ای می شوند."مجله اقتصاد مالی ، 99 (2011) ، 1 - 10 . CrossRefGoogle Scholar

ویور ، D. G. "قانون تجارت ، درونی سازی و کیفیت بازار."مقاله کار ، دانشکده بازرگانی راتگرز (2014). Google Scholar

Yan ، B. ، and Zivot ، E.."تجزیه و تحلیل ساختاری از اقدامات کشف قیمت."مجله بازارهای مالی ، 13 (2010) ، 1 - 19 . CrossrefGoogle Scholar

شما ، م. "نگاهی اجمالی به تاریکی: تشکیل قیمت ، هزینه معامله و سهم بازار شبکه عبور."مقاله کار ، دانشگاه ایلینویز در Urbana-Champaign (2011). Google Scholar

ژو ، H. "آیا استخرهای تاریک به کشف قیمت آسیب می رسانند؟"بررسی مطالعات مالی ، 27 (2014) ، 747 - 789 . CrossRefGoogle Scholar