فرضیه بازار کارآمد

فرضیه بازار کارآمد (EMH) یکی از نقاط عطف در تئوری مالی مدرن است.

اصطلاحات مرتبط:

• دارایی، مالیه، سرمایه گذاری
• قیمت سهام
• نوسان
• داوری
• بحران مالی
• بازده بازار سرمایه

درباره این صفحه

کارایی بازار

خلاصه

این فصل مربوط به کارآیی بازارهای سرمایه است که در منبع تجارت و پتانسیل استراتژی های معاملاتی برای تولید سود مداوم است. راندمان بازار تعریف شده و ارتباط آن با رفتار تصادفی قیمت های امنیتی توضیح داده شده است. آزمایش های کارایی فرم ضعیف همراه با رابطه آن با تجزیه و تحلیل فنی و اثرات تقویم توصیف شده است. تصاویر تست های برگشت و میانگین تست های برگشت داده شده است. آزمون های کارایی نیمه قوی همراه با روابط آنها با تجزیه و تحلیل اساسی و اطلاعیه های شرکت ها شرح داده شده است. روش مطالعه رویداد با یک نمونه نمونه کوچک نشان داده شده است. مطالعات بهره وری فرم قوی با تأکید بر تجارت خودی توصیف شده است. بازارهای پیش بینی برای نشان دادن انتقال اطلاعات به قیمت ها ارائه می شود.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9780323909556000124

کارایی بازار

اطلاعیه های ادغام شرکت ، گزارش های سالانه و سایر صورتهای مالی

هزاران آزمایش دیگر از کارآیی شکل نیمه دوم در ادبیات دانشگاهی گزارش شده است که انواع مختلفی از وقایع را پوشش می دهد. به عنوان مثال ، Firth (1976) هنگامی که اعلامیه ای برای خرید بیش از 10 ٪ یک شرکت اعلام شده است ، کارآیی بازار را در نظر گرفت. احتمالاً ، یک اعلامیه حاکی از ادغام بالقوه است. Firth ماشین را از 30 روز قبل از اعلامیه محاسبه کرد. بخش عمده ای از خودرو بین آخرین تجارت قبل و اولین تجارت پس از اعلامیه تحقق می یابد ، اگرچه پس از اعلامیه هنوز اندکی افزایش می یابد. بنابراین ، یک خریدار بزرگ بلوک هنوز هم می تواند بازده اضافی را انجام دهد. یک خودی بدیهی است که می تواند بازده اضافی داشته باشد. یکی بدون اطلاعات داخلی نمی تواند (به جز خیلی اندکی پس از اعلام). از آنجا که بازده تقریباً بلافاصله تغییر می کند ، Firth اظهار داشت که با توجه به اعلامیه های ادغام ، کارآیی نیمه کاره وجود دارد.

Ball and Brown (1968) سودمندی محتوای اطلاعات گزارش های سالانه را مطالعه می کند. با تمرکز اصلی بر روی EPS ، آنها دریافتند که قیمت های امنیتی در حال حاضر 85 ٪ تا 90 ٪ اطلاعات موجود در گزارش های سالانه را منعکس می کند. قیمت های امنیتی هیچ واکنشی مداوم به نسخه های گزارش سالانه نشان نمی دهد. آنها نتیجه می گیرند که تحلیلگران اطلاعات بیشتری را از منابع دیگر به دست می آورند.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9780123918802000113

بازارهای سرمایه کارآمد و پیامدهای آن

راجش کومار ، در ارزیابی ، 2016

3. 6 پیامدهای EMH

EMH طرفداری می کند که قیمت های امنیتی خیلی سریع با اطلاعات جدید تنظیم می شود. تجزیه و تحلیل فنی مبتنی بر این فرض است که اطلاعات جدید به بورس سهام در مراحل بخش عمده ای از سرمایه گذاران منتشر می شود. اطلاعات جدید به متخصصان آگاه ، سپس به سرمایه گذاران تهاجمی و سرانجام به سرمایه گذاران عمومی منتقل می شود. بنابراین ، تحلیلگر فنی این دیدگاه را دارد که سرمایه گذاران برای تجزیه و تحلیل اطلاعات وقت می گیرند. تحلیلگران فنی معتقدند که قیمت سهام پس از انتشار اطلاعات جدید به صورت آهسته به یک تعادل جدید منتقل می شود ، که منجر به روند حرکات قیمت سهام می شود که در طی یک دوره زمانی ادامه دارد. بنابراین ، دیدگاه EMH مستقیماً با فرضیات تحلیل فنی مغایرت دارد. اگر بازارهای سرمایه به شکل ضعیف کارآمد باشند ، قیمت ها به طور کامل تمام اطلاعات تاریخی درباره سهام را منعکس می کنند. در این حالت تا زمانی که اطلاعات عمومی است ، تعدیل قیمت در حال حاضر انجام می شود و سیستم های معاملاتی فنی بر اساس داده های معاملاتی گذشته به هیچ وجه هیچ ارزشی ندارند. به طور خلاصه ، EMH دلالت دارد که تجزیه و تحلیل فنی معتبر نیست. اطلاعات موجود از تجزیه و تحلیل قیمت های گذشته قبلاً در قیمت سهام گنجانیده شده است. سرمایه گذار قادر به کسب بازده اضافی نخواهد بود.

هدف تجزیه و تحلیل بنیادی درک ارزش ذاتی شرکت برای بدست آوردن بازده تعدیل شده با ریسک برتر ضروری است. از این رو، برای یک تحلیلگر برتر ضروری است که متغیرهای اصلی مرتبط با فرآیند ارزش گذاری را درک کند. EMH ادعا می کند که تحلیل بنیادی نیز ناکام خواهد بود. توصیه تحلیلگران بر اساس درآمدهای عمومی و سایر اطلاعات شرکت به احتمال زیاد دقیق تر از تحلیلگران رقیب نیست. به عبارت دیگر، برای تحلیلگران دشوار است که به بینش های منحصر به فردی دست یابند، که به آنها کمک می کند تا ارزیابی چشم انداز شرکت را با مزیت رقابتی پیش بینی کنند. بنابراین، EMH از استراتژی سرمایه گذاری منفعل به جای مدیریت فعال پورتفولیو حمایت می کند. استراتژی سرمایه گذاری غیرفعال مبتنی بر استراتژی خرید و نگهداری است. یک مثال برای استراتژی سرمایه گذاری غیرفعال، ایجاد یک صندوق شاخص است که عملکرد یک شاخص گسترده سهام را تکرار می کند. ملاحظات مالیاتی نیز عامل مهمی در سیاست سرمایه گذاری است. مدیران پول حرفه ای در زمینه سرمایه گذاری متخصص هستند و نسبت به سرمایه گذاران کوچک معمولی بهتر و ماهرتر به حساب می آیند.

آدرس اینترنتی: https://www. sciencedirect. com/science/article/pii/B9780128023037000036

آزمون فرضیه بازار کارآمد

خلاصه

فرضیه بازار کارآمد نشان دهنده شالوده تئوری های مالی مدرن از ارزش گذاری مشتقات تا قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای است. پزشکان و دانشگاهیان می دانند که بیشتر بازارها کارآمد نیستند و به همین دلیل راه های جایگزین ایجاد کرده اند. در زمینه کلاهبرداری اوراق بهادار و به طور گسترده تر از جرایم بازارهای مالی، فرضیه بازار کارایی اغلب به عنوان استدلال در دادگاه ها یا در پرونده های قضایی مرتبط استفاده می شود. پانل غنی از آزمون های مورد استفاده برای ارزیابی کارایی بازار یک گام ضروری در مطالعه جرایم مرتبط با اوراق بهادار است، اما نمی تواند به تنهایی تعیین کند که آیا موضوعی وجود دارد یا خیر.

تورم مصنوعی قیمت اوراق بهادار ویژگی های مشترکی با تشکیل حباب دارد، حتی اگر مکانیسم ها متفاوت باشد. بنابراین، آزمایش های تشخیص حباب را می توان با موفقیت برای برخی موارد خاص از تقلب در سهام پمپ و دامپ یا میکروکاپ استفاده کرد.

آدرس اینترنتی: https://www. sciencedirect. com/science/article/pii/B978012804494000022X

ویژگی های داده برای سیستم های معاملاتی با فرکانس بالا

بروس وانستون، توبیاس هان، در کتاب راهنمای تجارت با فرکانس بالا، 2015

3. 2. 2 تست کارایی بازار

راندمان بازار به طور معمول به عنوان آزمایش فرضیه پیاده روی تصادفی انجام می شود. متداول ترین آزمایش برای پیاده روی تصادفی ، آزمون نسبت واریانس LO و Mackinlay (1988) است. آزمون نسبت واریانس بر اساس خاصیتی است که واریانس افزایش یک پیاده روی تصادفی در فاصله داده های آن خطی است. اصل آزمون این است که اگر تغییرات قیمت در یک فرکانس اندازه گیری شود ، تغییر قیمت در فرکانس پایین تر نیز باید تصادفی باشد و این واریانس ها باید به صورت قطعی مرتبط باشند.

نسبت واریانس به عنوان نسبت واریانس همپوشانی q برابر با همپوشانی q به q برابر واریانس سری بازگشت گزارش می شود ، جایی که Q دوره انتخاب شده برای ایجاد افق های برگشتی با هم همپوشانی است. آزمون نسبت واریانس فرضیه تهی را ارزیابی می کند که یک سری زمانی تک متغیره یک پیاده روی تصادفی است. برای یک سری پیاده روی تصادفی ، نسبت واریانس 1 خواهد بود. یک نسبت واریانس کمتر از 1 به معنای بازگشت سری است ، در حالی که یک نسبت واریانس بیشتر از 1 به معنای این است که این سریال میانگین بروز است. آلدریج (2010) نشان می دهد که داده های نقطه ای با فرکانس بالا FX با افزایش در فرکانس نمونه گیری داده ها در کارآیی کاهش می یابد.

URL: https://www. sciencedirect. com/science/article/pii/b9780128022054000038

بازارهای مالی: سهام

فرضیه بازار کارآمد

فرضیه بازار کارآمد (EMH) نظریه سرمایه گذاری است که در آن سرمایه گذاران اطلاعات کاملی دارند و در عمل به این اطلاعات منطقی عمل می کنند. و نیازی به این نیست که همه سرمایه گذاران همه جانبه باشند. اگر فقط برخی از آنها باشند ، آنها دارایی های کم ارزش را خریداری می کنند و کالاهایی را که بیش از حد ارزیابی می شوند ، می فروشند ، در نتیجه قیمت ها را به ارزش کارآمد سوق می دهند. در نتیجه ، "ضرب و شتم بازار" غیرممکن است. هیچ لبه ای برای به دست آوردن به عنوان یک سرمایه گذار فعال وجود ندارد. تجزیه و تحلیل سهام و زمان بندی بازار هر دو ارزش افزایشی ندارند. یک سرمایه گذار فقط می تواند نرخ بازده بازار را بدست آورد ، مگر اینکه ریسک بیشتری را به خود اختصاص دهد. EMH زیربنای بسیاری از اعتقادات بسیاری است که بهترین استراتژی سرمایه گذاری خرید یک نمونه کارها کم هزینه و متنوع با مدیریت منفعل است. با این حال ، سایر ناظران بازار به موفقیت برخی از سرمایه گذاران در انجام تجزیه و تحلیل سهام کلاسیک اساسی و سایر سرمایه گذاران که از روشهای مختلف کمی برای تجارت استفاده می کنند اشاره می کند.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9780128186923000062

رفتار سرمایه گذاران در مورد شاخص S& P 500 در دوره های تصادفات بازار: یک رویکرد نمودار دید

22. 1 مقدمه

فرضیه بازار کارآمد (EMH) یکی از نقاط عطف در تئوری مالی مدرن است. این امر به طور مستقل توسط ساموئلسون (1965) و فاما (1963 ، 1965) توسعه یافت و در مدت زمان کوتاهی ، نه تنها برای پزشکان بلکه به دانشگاهیان نیز به یک چراغ هدایت تبدیل شد. به طور خلاصه ، EMH اظهار می دارد که در یک بازار کارآمد ، سهام فوری تمام اطلاعات در دسترس عموم را در ارزیابی قیمت های خود مفید می کند و بنابراین هیچ کس نمی تواند به طور مداوم از بازار کلی بدون پذیرش ریسک بالاتر بهتر عمل کند. از آنجا که اطلاعات به طور تصادفی وارد می شوند ، مسیرهای قیمت آینده سهام به اندازه توالی از اعداد تصادفی جمع آوری شده قابل پیش بینی است. به عبارت دیگر ، افزایش قیمت (کاهش) مستقل است ، این بدان معنی است که هیچ کس نمی تواند مسیرهای آینده قیمت سهام را بر اساس تاریخچه خود پیش بینی کند. اگرچه ، EMH از آن زمان توسعه یافته و مورد بحث قرار گرفته است ، این مفهوم مبنی بر افزایش قیمت ها مستقل ، بدون همبستگی و غیرقابل پیش بینی در ابتدا توسط لوئیز باچیلر معرفی شده است. Bachelier (1900) ادعا كرد كه دنباله قیمت امنیتی را می توان با یك پیاده روی تصادفی گاوسی ثابت كرد و به تبع آن ، افزایش قیمت شامل همبستگی نیست. این ایده بیشتر توسط آزبورن (1959) تهیه شده است ، که پیشنهاد کرد که لگاریتم تغییرات قیمت به طور مشابه با ذرات در حرکت براون رفتار می کند.

از طرف دیگر ، با مطالعه سری قیمت پنبه ، ماندلبروت (1967 ، 1997) اظهار داشت که توزیع افزایش قیمت گاوسی نیست ، بلکه پارتیان پایدار است ، این بدان معنی است که توزیع بیشتر در اطراف میانگین به اوج رسیده است و دارای دمهای چاق تر است ، که دارای دم های ضخیم تر است ، که دارای دمهای چاق تر است ، کهدر واقع به این معنی است که در مقایسه با آنهایی که توسط قاب توزیع عادی پشتیبانی می شوند ، دور مکرر است. علاوه بر این ، تحقیقات وی نتیجه گرفت که سری قیمت پنبه ثابت نیست و وابستگی بین افزایش قیمت وجود دارد. این یافته دوم باعث شد که او نتیجه بگیرد که سری قیمت سهام باید به بهترین وجه توسط یک حرکت کسری براونیان (FBM) (Mandelbrot and Van Ness ، 1968) مدل شود ، که یک نسخه با حافظه بلند از فرآیند استاندارد Brownian Motion (SBM) است که توسط آن مشخص می شودنماینده هورست ، ح. حتی اگر ، فاما (1963 ، 1965) سری قیمت سهام را مورد مطالعه قرار داد و او همچنین لپتوکورتوز متمایز را که توصیف افزایش قیمت سهام است ، به نمایش گذاشت و او معتقد بود که تغییرات قیمت مستقل و غیر مرتبط است.

از آن زمان ، بخش عمده ای از ادبیات عمدتاً بر مطالعه اینکه آیا EMH معتبر است ، تمرکز دارد ، یعنی اینکه آیا یک پیاده روی تصادفی در بازارها وجود دارد ، سپس بر اساس تجزیه و تحلیل داده های مختلف تجربی ، شواهد متناقض نشان داده شده است. بدیهی است ، از آنجایی که EMH نباید به عنوان یک سؤال همه یا هیچ چیز (لیم ، 2007) به آن نزدیک شود ، چندین مطالعه نشان داده اند که شخصیت پویا کارآیی بازارها را نشان داده است (آلوارز-رامیرز و همکاران ، 2008 ؛ بارونیک و کریستوفک ، 2010 ؛ Cajueiroand Tabak ، 2004a ؛ Grech and Mazur ، 2004 ؛ Grech and Pamuła ، 2008 ؛ Lim ، 2007 ؛ Lim et al. ، 2008 ؛ Wang et al. ، 2010). علاوه بر این ، کمپبل و همکاران.(1997) ادعا كرد كه بهتر است كارآیی نسبی یك بازار را مطالعه كنیم ، زیرا فرضیه وجود بازار كارآمد در عمل به نظر می رسد كه در عمل یك آرمانشهر باشد ، بنابراین بهتر است بین دوره ها یا بازارهای بیشتر و كمتر تمایز قائل شود.

در این فصل ، ما توسط Grech و Mazur (2004) و Lim et al.(2008) که نشان داد شاخص DJIA قبل از برخی از حوادث مهم تصادف در بازار "عصبی" تر شده است و سقوط بازار سهام به ترتیب موقتاً کارآیی بازار در کشورهای آسیایی را بدتر می کند. تحت این قاب ، از آنجا که سری زمانی سهام سهام آینه رفتار سرمایه گذاران است ، ما مطالعه می کنیم که چگونه تصادفات مالی خاص ، مانند بحران Dot. com در سال 2000 و بحران وام مسکن در سال 2007 بر رفتار S& P 500 تأثیر می گذارد-index با استفاده از داده های فرکانس بالا با تعیین میزان ماندگاری سری شاخص و همچنین تعیین کمیت حافظه در سری فهرست. این اولین بار است که به جای استفاده از تست ها برای رد یا تأیید فرضیه پیاده روی تصادفی ، ما از روش نمودار دید که اخیراً معرفی شده است برای شناسایی تغییرات رفتار سرمایه گذاران در طول دوره های تصادفات مالی با مطالعه ، چگونگی ویژگی های محلی از ویژگی های محلی استفاده می کنیمسری شاخص ها در طول زمان تکامل می یابد.

با استفاده از داده های فرکانس بالا ، نتایج ما شواهد قوی تری ارائه می دهد که نشان می دهد بازارهای سهام دارای شخصیت پویا هستند و بنابراین ، خواص سری زمانی مالی ممکن است با گذشت زمان متفاوت باشد. به طور خاص ، ما می دانیم که تأثیر دو تصادف مالی خاص در سری شاخص های S& P 500 ، و در واقع بر رفتار سرمایه گذاران آن ، فقط زمانی است در حالی که ما همچنین شواهدی ارائه می دهیم که سری زمانی شاخص قبل از وقوع آن وقایع "عصبی" را نشان می دهد. به بهترین دانش ما ، این اولین تلاش برای مطالعه نمایندگی Hurst از شاخص های سهام با استفاده از داده های فرکانس بالا است. سرانجام ، ما گزارش می دهیم که بین The Hurst Exponent و میزان برگشت پذیری یک سری ارتباط وجود دارد.

مقاله به شرح زیر ساختار یافته است. در بخش 22. 2 ، ما خواص نماینده Hurst و آنچه برگشت ناپذیر در سری زمانی مالی را نشان می دهد ، تجزیه و تحلیل می کنیم. در بخش 22. 3 ، روش پیشنهادی به منظور محاسبه نماینده Hurst و تعیین کمیت مجدد سری شاخص ها توضیح داده شده است. بخش 22. 4 داده هایی را که ما استفاده می کنیم توصیف می کند و بخش 22. 5 روش پیروی از آن را ارائه می دهد. سرانجام ، در بخش 22. 6 ، نتایج تجربی ارائه شده و بخش 22. 7 کل بحث را نتیجه می گیرد.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9780128112526000220

بازارهای مالی با زمان گسسته

یولیا میشورا ، در ریاضیات مالی ، 2016

1. 2. 4. 2 جوانب مثبت و منفی برای هر شکل از فرضیه بازار کارآمد

آزمایش فرضیه بازار کارآمد با مشکلات بسیاری همراه است. مقدار قابل توجهی از ادبیات وجود دارد که در آن وجود نوسانات قیمت اثبات شده است که فرضیه بازار کارآمد را در بر می گیرد. از طرف دیگر ، در تعداد زیادی از نشریات ، در دسترس بودن اشکال مختلف فرضیه بازار کارآمد ایجاد شده است. هر دو مدرسه تحقیقاتی می توانند بسیاری از استدلال های تجربی را ذکر کنند و ناشی از آزمایشات آماری است. از دیدگاه فلسفی ، مناسب است که بپرسیم چگونه ممکن است اثبات اظهارات کاملاً متناقض باشد. یک توضیح احتمالی این است که بسیاری از نتایج آزمون منتشر شده تحت فرضیات ضمنی ایجاد می شوند اما لزوماً با واقعیت مطابقت ندارند (برای مثال ، توزیع گاوسی درآمدها یا ثابت بودن سری زمان فرض می شود).

برخی از این اختلافات فقط با ناسازگاری اصطلاحات مطابقت دارد. به عنوان مثال ، آیا باید قیمت های غیر طبیعی را به عنوان تضاد با فرضیه بازار کارآمد در نظر گرفت اگر هزینه های معاملات از استفاده از این ناهنجاری جلوگیری کند؟

یک مشکل دشوارتر مربوط به مفهوم خطر مجاز است. فرضیه بازار کارآمد با وجود سیاست هایی که سود بالاتری نسبت به سبد بازار دارند ، مغایرت ندارد ، بلکه خطر بیشتری نیز دارد. بازار به سرمایه گذاران با اشتها برای ریسک پاداش می دهد و به طور متوسط انتظار داریم که استراتژی های ریسک بالاتر درآمد بیشتری کسب کند. آنچه با فرضیه کارآمد بازار مغایرت دارد ، وجود استراتژی سرمایه گذاری است که از آن درآمد بالاتر از جبران ریسک مربوطه است. متأسفانه ، هیچ تعریف جهانی پذیرفته شده از "خطر" و بنابراین ، هیچ راهی کاملاً دقیق برای اندازه گیری آن وجود ندارد.

پس از این توضیح ، می توانیم نحوه تأیید فرضیه کارآمد بازار را به دو شکل مختلف در نظر بگیریم:

- آزمایش شکل قوی فرضیه بازار کارآمد. این کاملاً مشکل ساز است ، زیرا به محقق نیاز دارد تا به اطلاعاتی که در دسترس عموم نیست ، دسترسی داشته باشد. با این حال ، حتی اگر فعالیت سرمایه گذاری مدیران ارشد شرکت های مختلف را تجزیه و تحلیل کنیم ، می توانیم فرض کنیم که حتی با اطلاعات خودی ، به دست آوردن نتایج استثنایی دشوار است.

- آزمایش شکل ضعیف فرضیه بازار کارآمد. استفاده از تاریخچه قیمت برای پیش بینی قیمت های آینده ، اغلب با توطئه های داده های اولیه ، تجزیه و تحلیل فنی یا گرافیکی نامیده می شود. برخی از مطالعات نشان دادند که هیچ تفاوتی در درآمد حاصل از پرتفوی ساخته شده با استفاده از تجزیه و تحلیل فنی و ساخته شده با استفاده از انتخاب صرفاً تصادفی از سهام وجود ندارد. بنابراین ، اعتراضات معقول در برابر فرضیه کارآمد بازار در اشکال ضعیف وجود ندارد. بیشتر مطالعات بر روی شکل نیمه قوی فرضیه بازار کارآمد متمرکز شده اند. دو آزمایش فرضیه بازار کارآمد را در نظر بگیرید: آزمون راندمان اطلاعات و آزمون تنوع.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9781785480461500016

آیا الگوهای گله دار در بازارهای مرزی اروپا وجود دارد؟

N. Blasco ،. S. Ferreruela ، در کتابچه راهنمای بازارهای مرزی ، 2016

1. معرفی

فرضیه بازارهای کارآمد فرض می کند که سرمایه گذاران بر اساس اطلاعات موجود انتظارات همگن دارند و بنابراین سعی می کنند تا به روشی منطقی ، ابزار را به حداکثر برسانند. با این حال ، در واقعیت مشاهده شده است که سرمایه گذاران ممکن است تعصبات ظاهراً غیر منطقی و قابل پیش بینی را نشان دهند که عمدتاً به عوامل روانشناختی منتسب می شود (اودین ، 1998 ؛ باربر و اودین ، 2000). پیوند نزدیک بین عقلانیت و احساسات در تصمیم گیری (الستر ، 1998 ؛ لو ، 1999 ؛ لوونشتاین ، 2000 ؛ پیترز و اسلوویچ ، 2000 ، در میان دیگران) ممکن است این پدیده را توضیح دهند. عقلانیت و احساسات ضدیت نیستند اما در واقع در تصمیم گیری مکمل هستند. امور مالی رفتاری شامل مؤلفه عاطفی در مدلهای استاندارد بازارهای مالی برای توضیح اثرات کل تصمیمات گرفته شده توسط سرمایه گذاران انفرادی است که ممکن است از عقلانیت کامل نئوکلاسیک منحرف شوند (تالر ، 1991 ؛ شفرین ، 2000). در این زمینه ، رفتار گله سرمایه گذاران به عنوان یک توضیح جایگزین یا مکمل در مورد روند تصمیم گیری آنها پیشنهاد شده است.

رفتار گله دار به عنوان تلاش آشکار سرمایه گذاران برای کپی کردن رفتار سایر سرمایه گذاران تعریف شده است (Bikhchandani and Sharma ، 2000). گله های منطقی زمانی اتفاق می افتد که سرمایه گذاران فکر می کنند دیگران بهتر آگاه هستند ، بنابراین تصمیم می گیرند از تصمیمات مشاهده شده در سایر شرکت کنندگان در بازار تقلید کنند و از اعتقادات یا اطلاعات خودشان غافل شوند.

توضیحات مختلفی برای این پدیده وجود دارد. از نظر روانشناسی ، پیشنهاد شده است که سرمایه گذار ممکن است ترجیح دهد با اجماع بازار مطابقت داشته باشد (Devenow and Welch ، 1996). نظریه آژانس پیشنهاد می کند که طرح شهرت و جبران خسارت از تقلید پاداش می دهد ، زیرا جبران خسارت برای یک سرمایه گذار بستگی به نحوه مقایسه عملکرد وی با عملکرد سایر سرمایه گذاران دارد و اینکه آیا انحراف از اجماع پرهزینه است (شارفشتین و استین ، 1990 ؛ رول ، 1992 ؛برنان ، 1993 ؛ راجان ، 1994 ؛ Trueman ، 1994). به نظر می رسد نوع بازار مورد تجزیه و تحلیل نیز تعیین کننده است ، همانطور که در مورد بازارهای نوظهور که رفتار تقلید ممکن است به دلیل اطلاعات ناقص باشد (Chari and Kehoe ، 2004 ؛ Calvo and Mendoza ، 2000 ؛ Bikhchandani et al. ، 1998). توضیحات دیگر ناشی از تفاوت در عواملی از قبیل اهمیت نسبی نهادی در مقابل سرمایه گذاران فردی است (لاکونیشوک و همکاران ، 1992 ؛ گرینبلات و همکاران ، 1995 ؛ ورمرز ، 1999) یا سطح پیچیدگی بازارهای مشتقات ، جنبه هایی که می تواند بر روی بازارهای مشتقات تأثیر بگذاردروند تصمیم گیری سرمایه گذاران. کار Hirshleifer و Teoh (2003) بررسی کاملی از توضیحات مختلفی که برای این پدیده در ادبیات ارائه شده است ، ارائه می دهد.

با این حال ، رفتار گله عقلانی یک مفهوم نسبی است که تأیید آن دشوار است. مشخص است که بازارهای مالی به دلیل انگیزه های ناخودآگاه سرمایه گذاران برای دستیابی به بازده مثبت و جلوگیری از موارد منفی ، تمایل به کار با سطح متوسط گله ذاتی دارند. این امر باعث می شود توصیف و تشخیص رفتار گله عقلانی دشوار باشد.

به طور شهودی ، گله عمدی (که دلالت بر یک نوع رابطه پیروی از رهبری دارد) می تواند از نظر آماری به عنوان انحراف بازده دارایی های فردی از بازده بازار کوچکتر از آنچه انتظار می رفت در صورت عدم وجود رفتار گله توصیف شود. این به این دلیل است که بازده دارایی های فردی از بازده کلی بازار به طور قابل ملاحظه ای فاصله نمی گیرد. براساس این ایده ، آثار کریستی و هوانگ (1995) و چانگ و همکاران.(2000) (از این پس به عنوان CH و CCK یاد می شود) رهبران در هنگام تجزیه و تحلیل رفتار گله بازار هستند. آنها فرض می کنند که سرمایه گذاران احتمالاً اعتقادات خود را به نفع اجماع بازار در دوره های تغییر قیمت زیاد نادیده می گیرند ، بنابراین رفتار گله در چنین دوره هایی بیشتر ظاهر می شود.

در حالی که مطالعات قبلی در ادبیات با استفاده از این رویکرد ، رفتارهای گله ای را در بازارهای مختلف مورد بررسی قرار داده است ، در این فصل تلاش می کند تا شواهد بیشتری از حضور چنین رفتاری و الگوهای آن در نه بازار مرزی اروپا پیدا کند. بازارهای مرزی با توجه به پارامترهای مختلف مانند پتانسیل رشد ، دسترسی به بازار ، نقدینگی و محدودیت های سرمایه گذاری خارجی که معمولاً در مرحله اولیه توسعه اقتصادی و سیاسی نسبت به بازارهای نوظهور بزرگتر و بالغ تر هستند ، به بازارهای سهام اشاره می کنند. تجزیه و تحلیل توسط ارائه دهندگان اطلاعات بازار.

مطالعه ما برخی از مراحل فراتر از مطالعات قبلی است. اول ، ما با استفاده از روشهای تهیه شده توسط CH و CCK ، حضور گله در هر بازار فردی را تجزیه و تحلیل می کنیم تا نتایج قابل مقایسه ای با نتایج قبلی که قبلاً در ادبیات گزارش شده بودند ، ارائه دهیم (چن ، 2013). این رویکرد به طور گسترده ای مورد استفاده قرار گرفته است (Demirer and Kutan ، 2006 ؛ Tan et al. ، 2008 ؛ Chiang et al. ، 2010 ؛ Lao and Singh ، 2011 ؛ Prosad et al. ، 2012). با بررسی اینکه آیا پراکندگی بازده مقطعی با افزایش بازده بازار کاهش می یابد یا افزایش می یابد ، آزمایش می کند. نویسندگان به طور سنتی از رگرسیون حداقل مربعات (OLS) معمولی استفاده کرده اند. با این حال ، ما تصمیم گرفتیم که هنگام استفاده از اندازه گیری CCK (Koenker and Bassett ، 1978) ، رگرسیون کمی (QR) را شامل شود ، زیرا این به نظر می رسد برای تجزیه و تحلیل ما مناسب تر است. هرینگ به طور شهودی با مقدار پایین توزیع پراکندگی بازده ارتباط دارد ، هنگامی که بازده بیشتر سهام در یک بازار شبیه به خود بازار است. با این حال ، ما نمی توانیم مقدار زیادی از توزیع پراکندگی را نادیده بگیریم ، زیرا حتی اگر رابطه مثبت مورد انتظار بین پراکندگی بازده و بازگشت شکسته شود ، گله پراکندگی بالا یافت می شود. اگر فقط از OLS استفاده کنیم ، اگر فقط در مقادیر خاصی وجود داشته باشد ، می توانیم از گله دار غافل شویم ، زیرا این رویکرد عمدتاً روی مقادیر متوسط متمرکز است.

دوم ، ما یک دوره پس از شروع بحران مالی جهانی 2008-09 و بحران بدهی حاکمیت اروپایی را که در آن تعداد سهام ذکر شده در این بازارها به طور قابل توجهی افزایش یافته است ، تجزیه و تحلیل می کنیم. از زمان انتشار نتایج قبلی در چن (2013) ، بلغارستان و رومانی تعداد سهام ذکر شده را سه برابر کرده اند. اسلوونی و کرواسی دو برابر شده اند. و استونی ، صربستان و اوکراین 50 ٪ رشد کرده اند.

سرانجام ، علاوه بر تجزیه و تحلیل رفتار گله در هر بازار ، ما از ابزارهای تجزیه و تحلیل نمودار مانند Gephi استفاده کرده ایم تا سعی کنیم تحت چه شرایطی تجسم کنیم یا در چه لحظاتی این بازارهای سهام یا برخی از آنها گله در اطراف یک اجماع جهانی تر ، با توجه به آنهاشباهت از نظر برخی از شرایط کلان اقتصادی ، محیط اقتصادی و عوامل بازار.

فصل به صورت زیر طبقه بندی شده است. در بخش زیر پایگاه داده و زمینه بازارهای مورد مطالعه شرح داده شده است. بخش بعدی به توصیف روش مورد استفاده اختصاص یافته است. بخش پیش فرض نتایج به دست آمده را ارائه می دهد. بخش پایانی نتیجه گیری های اصلی را که می تواند از مطالعه حاصل شود ، ارائه می دهد.

URL: https://www. scienceirect. com/science/article/pii/b9780128037768000100

عملکرد سرمایه گذاری: بررسی و سنتز

2. 2 درمان هزینه ها

مطالعات مربوط به کارآیی بازار اغلب هزینه های معاملاتی را در نظر می گیرد ، و تخلفات جدی از کارآیی معمولاً مواردی است که به صورت پس از هزینه مشاهده می شود. هزینه های سرمایه گذاری در وجوه می تواند قابل توجه باشد. فرانسوی (2008) هزینه های سرمایه گذاری فعال را در طی سالهای 1980-2006 در ایالات متحده جمع می کند و تخمین می زند که سرمایه گذاران در مقایسه با مدیریت غیرفعال ، حدود 2/3 درصد در سال را برای مدیریت فعال پرداخت می کنند.

یک مدیر ممکن است بتواند قبل از هزینه و هزینه بازده تنظیم شده ریسک ایجاد کند ، اما بازده سرمایه گذاران پس از هزینه ممکن است پایین تر باشد. اگر یک صندوق عملکرد غیر طبیعی را به صورت هزینه پس از هزینه ارائه دهد ، Aragon و Ferson (2008) می گویند که این صندوق برای سرمایه گذاران ارزش افزوده می کند تا این وضعیت را از جایی که مدیر توانایی سرمایه گذاری دارد ، متمایز کند ، اما یا اجاره را به این توانایی استخراج می کندشکل هزینه و هزینه یا آن را از طریق هزینه های معاملاتی از بین می برد. انجام اقدامات تمیز از عملکرد سرمایه گذاری ، چه در هزینه قبل و چه به صورت هزینه ، مفید خواهد بود. همانطور که در زیر توضیح داده شده است ، اقدامات عملکردی مبتنی بر هلدینگ می تواند از کلیه هزینه ها و هزینه ها انتزاع شود و اطلاعات عملکرد را به صورت قبل از هزینه ارائه می دهد. با این حال ، ادبیات هنوز در راه اقدامات تمیز پس از هزینه های پس از هزینه های زیادی ارائه نکرده است.

بازده صندوق های سرمایه گذاری متقابل و صندوق های تامینی معمولاً با خالص تمام هزینه های خلاصه شده در نسبت هزینه صندوق و همچنین هزینه های معاملاتی متحمل شده توسط صندوق اندازه گیری می شود. هزینه های معاملاتی صندوق ها می تواند قابل توجه باشد، هم برای وجوه مدیریت شده و هم حتی برای معیارهای «غیرفعال» رایج. گاهی اوقات، برای جبران هزینه های خرید و فروش دارایی های پایه، کارمزد معاملات توسط سرمایه گذاران جدید به دارایی های صندوق پرداخت می شود. صندوق ها گاهی اوقات «کارمزد بار» اضافی را نیز دریافت می کنند که به کارگزاران فروش پرداخت می شود - بازده صندوق اندازه گیری شده معمولاً برای این هزینه های اضافی محاسبه نمی شود. بازده صندوق بازنشستگی اغلب بدون هزینه های معاملاتی اما قبل از هزینه های مدیریت اندازه گیری می شود، زیرا کارمزدها توافقی است و ممکن است برای مشتریان مختلف متفاوت باشد.

بیشتر معیارهای عملکرد در برخورد با هزینه ها و کارمزدهای سرمایه گذاری خام هستند. در اکثر مطالعات دانشگاهی، استراتژی معیار هزینه های آن را منعکس نمی کند. برای مثال، شاخص های S& P 500 و CRSP هیچ هزینه ای در صورت تغییر ترکیب آنها پرداخت نمی کنند. بنابراین معیار عملکرد معمولی در ادبیات، "سیب را با پرتقال" مقایسه می کند. من فکر می کنم در کارهای آینده، اصلاح اقدامات فعلی برای انعکاس هزینه های مبادله معیارها منطقی است. در این صورت، پس از هزینه ها، حس عملکرد بهتری خواهیم داشت.

اندازه گیری بازده پورتفولیوی مدیریت شده و بازده معیار عملکرد بر اساس هزینه معادل می تواند پیچیده باشد، زیرا بروز بسیاری از هزینه ها احتمالا برای سرمایه گذاران مختلف متفاوت است. هزینه مالیات یک مثال است. یک طرح بازنشستگی هیچ مالیاتی بر سود سهام یا عایدی سرمایه ایجاد شده توسط یک پرتفوی نمی پردازد، بنابراین مدیر و مشتری طرح ممکن است به شکلی که در آن سود به دست می آید اهمیت چندانی ندهند. یک سرمایه گذار منفرد ممکن است بر عایدی سرمایه نسبت به سود سهام مالیات مطلوب تری دریافت کند و هزینه مالیات نسبی ممکن است به مشخصات درآمد سرمایه گذار بستگی داشته باشد. این بدان معناست که سرمایه گذاران مختلف ممکن است عملکرد یک صندوق را به روش های متفاوتی ببینند.