تفسیر: تورم سرسختانه بر بازارها فشار وارد می کند

عامل اصلی ضعف گسترده و قابل توجه سپتامبر، تورم و همسویی مجدد نرخ های بهره با واقعیت تورم سرسختانه بالاتر بود، که امیدها مبنی بر واکنش بانک های مرکزی به ضعف بازار و نشانه ای از چشم انداز منفی تر نرخ را از بین برد. با این حال، نشانه هایی از استرس سیستم وجود دارد که ممکن است منجر به تعدیل در سرعت تهاجمی سفت شدن شود.

06/10/2022

نویسندگان

سایمون دویل CIO و رئیس Multi-Asset، استرالیا مشاهده همه مقالات

فروش گسترده در بازارهای اوراق قرضه و سهام در ماه سپتامبر دوباره شتاب گرفت. اعداد و ارقام باعث می شوند که اف ت-9. 3% S& P 500 کاهش خود را در سال جاری ب ه-23. 9% برساند و فروش اوراق قرضه دولتی ایالات متحده بازدهی 4. 7% (-15. 7%) از اوراق قرضه 10 ساله ایالات متحده را به همراه داشته است. از سال تا به امروز). در مقابل این، دلار آمریکا همچنان قوی است و در ماه سپتامبر 3. 1% افزایش یافت (یا 16. 8% از سال تا به امروز). کالاها (GSCI) در ماه 8. 7- درصد کاهش یافت که در راس آن نفت بود، اما به دلیل کاهش تقاضای جهانی، قیمت های عموماً پایین تر را منعکس کرد. در حالی که ضعف در سهام قابل توجه است، خارج از «هنجار» نیست. با این حال، در مورد اوراق قرضه، بازار نزولی اکنون بازده انباشته 10 سال گذشته اوراق قرضه 10 ساله دولتی را از بین برده است که بدترین عملکرد از دهه 1950 تاکنون است.

صندوق بازده واقعی شرود ر-1. 3% (پیش کارمزد) با موقعیت تدافعی شدید ما از جمله پایین ترین وزن سهام از زمان آغاز به کار (در میان GFC) که تأثیر را کاهش می دهد، بازگشت کرد، اما قادر به عایق کاری کامل بازده از وسعت و عمق ضعف قیمت دارایی در سپتامبر نیست.. با این حال، زمینه مورد نیاز است، و نمودار زیر این را ارائه می دهد - عملکرد استراتژی را در برابر طبقات دارایی اصلی نشان می دهد. نمودار نشان می دهد که در این ردیف به جز پول نقد و دلار آمریکا عملکرد بهتری داشته است.

منبع: Schroder ، MSCI ، Refinitiv از 31 اوت 2022 تا 30 سپتامبر 2022. بازده بالای جهانی توسط بلومبرگ بارکلیز جهانی HY XCMBS XEMG 2 ٪ CAP (AUD Hedged) ، کامپوزیت AUSBOND توسط Bloomberg Ausbond Composite ، نمایش داده شده است ، Global Agg Aud Hedgedتوسط Barclays Global Aud Hedged Aud Hedged ، نشان داده شده است ، Global Agg Corp Aud Hedged توسط شرکت های جهانی Barclays Global Hedged Hedged ارائه شده است ، طلا توسط Gold Bullion LBM $/t Oz نشان داده شده است. لطفاً توجه داشته باشید که عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از عملکرد آینده نیست و ممکن است تکرار نشود. نمودار زیر فقط برای اهداف مصور است و به عنوان توصیه ای برای خرید ، نگه داشتن یا فروش در نظر گرفته نمی شود.

محرک اصلی ضعف ماه سپتامبر تورم بود ، و تنظیم مجدد نرخ بهره به واقعیت تورم سرسختانه با این امید که بانک های مرکزی به ضعف بازار پاسخ دهند و چشم انداز نرخ کمتری را نشان دهند ، شاید حتی متوقف شود. در حالی که بعید است بانکهای مرکزی مسیر معکوس کنند ، اما علائم در حال ظهور استرس سیستم نشان می دهد که سرعت سفت شدن ممکن است متوسط باشد.

(بیشتر) آشکار کردن منظم

علیرغم وسعت و وسعت سقوط تاکنون ، کشف بازارها نسبتاً منظم بوده است. استثناء اصلی در این مورد ، انگلیس بوده است. پوند انگلیس (GBP) مورد ضرب و شتم قرار گرفت و پس از آنكه دولت انگلستان از بودجه با كاهش مالیاتی قابل توجه بدون تأمین مالی (محرک مالی) رونمایی كرد ، بازار طلای انگلستان فروپاشید. در همین زمان ، بانک مرکزی انگلیس (BOE) در حال تقویت سیاست برای نبرد با هزینه های شایع فشار زندگی در اقتصاد است. با وجود شورش در بازارهای پول و پول ، BOE انتخاب کمی داشت اما مداخله برای متوقف کردن خطر سیستم مالی انگلیس و ریختن به اقتصاد جهانی. این امر شکنندگی سیستم مالی جهانی در این محیط را برجسته می کند و به وضوح نقاط درد وجود دارد که باعث می شود بانک های مرکزی به مداخله بپردازند. با این حال ، ما این را به عنوان سیگنالی نمی خوانیم که سایر بانکهای مرکزی (مانند فدرال رزرو ایالات متحده یا بانک مرکزی اروپا) آماده هستند تا بتوانند در مورد سفت شدن پولی معکوس شوند ، البته اعتدال در سرعت سفت شدن. در هر صورت ، این نیاز را که تنظیمات سیاست با واقعیت های اقتصادی برای ثبات مالی طولانی مدت مطابقت دارد ، برجسته می کند.

داده های ماه سپتامبر شواهد روشنی از این واقعیت ارائه کردند. تورم ایالات متحده همچنان در مسیر صعودی قرار گرفت و تورم کل ایالات متحده 8. 3% سالانه بود. نکته نگران کننده تر این است که CPI اصلی به 6. 3 درصد در سال افزایش یافت، که تأیید می کند که تورم فقط یک داستان نفتی نیست، بلکه در واقع مبتنی بر گسترده تر است. برای در نظر گرفتن این موضوع، نرخ تورم متوسط کاهش یافته (که بیشترین افزایش/کاهش را حذف می کند) به بالاترین حد جدید 7. 2% رسید - بسیار بالاتر از 5. 1% که در اوج دهه 80-90 رسیده بود. این امر فشار بیشتری را بر فدرال رزرو برای ادامه موضع سیاست جنگ طلبانه، علیرغم نشانه هایی از تداوم ضعف اقتصادی و افزایش خطر رکود وارد می کند.

داشبورد رکود اقتصادی ما اکنون 60 درصد از اجزای آن قرمز چشمک می زند. بدون در نظر گرفتن رکود GFC در 08-09، این بالاترین میزان در بیش از سه دهه است. این امر، دارایی های پرخطر را در وضعیتی نامطمئن قرار می دهد، زیرا بانک های مرکزی در سراسر جهان مجبور به ادامه سیاست های سخت گیرانه به سمت کاهش رشد هستند. همچنین احتمالاً نقدینگی در ماه های آینده تحت فشار قرار خواهد گرفت زیرا انقباضات کمی ایالات متحده تا 95 میلیارد دلار در ماه افزایش می یابد که تقریباً دو برابر حداکثر 50 میلیارد دلار آمریکا در ماه در بحران نقدینگی 2018 است.

ارزش گذاری ها در حال بهبود است

در حالی که ترس از رکود اقتصادی و سفت شدن نقدینگی منفی اصلی برای دارایی های ریسک است ، مثبت این است که ارزیابی ها در پاسخ به ضعف قیمت در حال بهبود هستند. به عنوان مثال ، S& P 500 ایالات متحده با PE به جلو در حدود 15 برابر معامله می کند ، که با توجه به سطح تورم و نرخ بهره که توسط بازار قیمت گذاری می شود ، با پایین بازار تاریخی خارج نیست. با این حال ، این فرض بر این است که درآمد می تواند به پیشبرد ادامه یابد ، که فکر می کنیم بعید است. تجدید نظر درآمدها منفی شده است و به نظر می رسد حاشیه ها در حال چرخش هستند. ما معتقدیم که ضعف بیشتر در حاشیه شرکت (منعکس کننده هزینه های ورودی بالاتر از جمله دستمزد و تقاضای ضعیف تر) منجر به کاهش درآمد تهاجمی در ماه های آینده خواهد شد. اگرچه این ممکن است تا ماه سپتامبر یا دسامبر مشهود نباشد ، کاهش شوک مانند اعلامیه اخیر FedEx ممکن است این روند را در ماه های آینده تسریع کند. ما معتقدیم که در مواجهه با تنظیمات سختگیرانه تر سیاست های پولی ، درآمد حاصل از درآمد منجر به حرکت بعدی در بازارهای سهام خواهد شد. در حالی که احتیاط لازم است ، ما انتظار داریم که بازارها بی ثبات بمانند ، که فرصت هایی را برای اصلاح موقعیت ما فراهم می کند. در حالی که وزن کلی ما همچنان کم است ، ما در هفته آخر ماه سپتامبر 5 ٪ به قرار گرفتن در معرض خود اضافه کردیم ، زیرا معتقدیم در زمینه میان مدت ، سطح فعلی یک نکته معقول را برای شروع سرمایه گذاری مجدد با احتیاط ارائه می دهد.

اوراق قرضه بی ثبات است

ماه سپتامبر با جابجایی در انگلستان و تورم سرسختانه بالا ، یک ماه بسیار بی ثبات دیگر برای اوراق قرضه دولتی ثابت کرد. بازده اوراق قرضه 10 ساله در استرالیا قبل از تسکین به پایان ماه ، به طور خلاصه بیش از 4 ٪ و نزدیک به 4 ٪ در ایالات متحده تحت فشار قرار گرفت و به کمک مداخله Boe در بازار طلاکاری کمک کرد. در حالی که ما انتظار سفت شدن بیشتری (و هجوم مداوم) را داریم ، سرعت سفت شدن (اندازه افزایش و زمان بین آنها) احتمالاً از اینجا متوسط خواهد بود ، زیرا بانک های مرکزی شروع به ارزیابی تأثیر افزایش انباشته شده تا به امروز بر رشد و تورم می کنند.، و علائم نوظهور پریشانی سیستم. در حالی که بازارها گاهی اوقات فراموش می کنند ، بانکداران مرکزی به شدت از تأخیر بین افزایش نرخ و تأثیر آنها آگاه هستند (البته این بدان معنی نیست که آنها هنوز هم بیش از حد محکم نخواهند بود زیرا سابقه آهنگ آنها عالی نیست).

هر مدت زمان امسال بازده کل بوده است و ما به وضوح شروع به اضافه کردن مدت زمان امسال کردیم. به گفته این ، ما به ضعف اواخر ماه سپتامبر تکیه دادیم و اوراق قرضه عمدتاً طولانی تر در ایالات متحده و استرالیا خریداری کردیم. این کار برای استفاده از بازده های بالاتر در حال ارائه و احتمال اینکه تمرکز بازار به سمت خطر رکود ناشی از خطر تورم در ماه های آینده تغییر کند ، انجام شد و تعادل خطر را به کاهش بازده تغییر داد. ما فکر می کنیم که اگر مرحله بعدی ضعف سهام عدالت ناشی از درآمد (و رکود اقتصادی) باشد ، احتمالاً اوراق قرضه یک پرچین مؤثرتر از آنچه که تاکنون در سال جاری بوده است ، باشد.

چشم انداز

ما کاملاً آگاه هستیم که بازارها احتمالاً قبل از عدم اطمینان پیرامون نتایج اقتصادی به خوبی می روند. همانطور که در بالا اشاره کردیم ، ما به دنبال این بودیم که به ضعف بازار تکیه دهیم و شروع به سرمایه گذاری مجدد پول در بازده های بالاتر ، گسترش گسترده تر و بهبود ارزش سهام می کنیم ، که همه اینها پایه و اساس بهبود یافته ای برای بازده آینده فراهم می کند. نکته مهم این است که نوسانات فعلی منعکس کننده تصحیح چرخه میانی نیست که در آن "خرید-غوطه وری" استراتژی مناسب است. ما در میان یک چرخه تجاری کلاسیک تر قرار داریم. سیاست طرفدار چرخه منجر به گرمای بیش از حد ، تورم قیمت دارایی و نیاز به سفت شدن شده است. میزان تحریک بیش از حد و بازتاب آن در تورم به معنای رکود اقتصادی است که احتمالاً کار سختگیرانه سیاست است. این کار برای بازی کردن زمان لازم خواهد بود و تلفاتی نیز وجود خواهد داشت که هنوز ناشناخته هستند (البته ما شروع به دیدن علائم بیشتر از استرس می کنیم - مانند انگلیس و به طور بالقوه بانک سرمایه گذاری عجیب و غریب). بازارها برای مدتی بی ثبات خواهند بود ، بنابراین در حالی که ما به دنبال استقرار محتاطانه پول نقد هستیم ، ذاتاً محتاط هستیم. رکود اقتصادی به خوبی می تواند به معنای کاهش 10-20 درصدی قیمت سهام باشد-این فرصت خرید واقعی برای بازده استثنایی میان مدت است.

اطلاعات مهم:

این ماده توسط Schroder Investment Management Australia Limited (ABN 22 000 443 274 ، AFSL 226473) (Schroders) فقط برای اهداف اطلاعاتی صادر شده است. نظرات و نظرات موجود در این مطالب مربوط به نویسندگان است که در تاریخ انتشار است و به دلیل بازار و سایر شرایط در معرض تغییر است. چنین دیدگاه ها و عقاید ممکن است لزوماً نمایانگر آن چیزی نباشد که در سایر ارتباطات ، استراتژی ها یا صندوق های شرودر بیان شده است. اطلاعات موجود فقط اطلاعات عمومی است و اهداف ، وضعیت مالی یا نیازهای شما را در نظر نمی گیرد. Schroders هیچ گونه ضمانتی در مورد صحت ، قابلیت اطمینان یا کامل بودن اطلاعات موجود در این ماده ارائه نمی دهد. به جز تا آنجا که مسئولیت تحت هر اساسنامه نمی تواند حذف شود ، شرودرز و مدیران آن ، کارمندان ، مشاوران یا هر شرکتی در گروه شرودرز هیچ گونه مسئولیتی (خواه در قرارداد ، در شکنجه یا سهل انگاری) را برای هرگونه خطایی یا خطایی یا حذف در آن قبول نمی کنند. این ماده یا برای هرگونه خسارت یا خسارت ناشی از آن (اعم از مستقیم ، غیرمستقیم ، نتیجه و یا در غیر این صورت) که توسط گیرنده این ماده یا هر شخص دیگری متحمل شده است. این ماده در نظر گرفته نشده است و نباید به آنها در مورد حسابداری ، مشاوره قانونی یا مالیاتی اعتماد کرد. هرگونه مراجعه به اوراق بهادار ، بخش ها ، مناطق و/یا کشورها فقط برای اهداف مصور است. باید توجه داشته باشید که عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از عملکرد آینده نیست. Schroders ممکن است تماس های تلفنی را برای اهداف امنیتی ، آموزش و انطباق ضبط و نظارت کند.