مکانیک پیشرفته ETF و نقص های آن

در این مقاله از معرفی ویژگی های بسیار اساسی ETF ها استفاده خواهیم کرد و بر مکانیک پیشرفته تر تمرکز خواهیم کرد ، در اینجا به معنای روشهای مختلف تکثیر همراه با نگاهی به تحولات فعلی در بخش مربوطه است. با درک این مکانیک های پیشرفته تر ، ما به دنبال استرس دو ضعف عمده در ساختار ETF ها خواهیم بود ، که به طور پنهانی توسط حامیان مالی و شرکت کنندگان مجاز مورد سوء استفاده قرار می گیرد. از آنجا که این یک خواندن کاملاً بزرگ است ، ما برای هر یک از این موضوعات ، برای خوانندگان نسبتاً عجولانه ، خلاصه ای سریع برای هر موضوع ارائه خواهیم داد.

برای ساختارهای کلی و مکانیک های اساسی ETF ها و همچنین مقررات فعلی و موضوعات سیاست در بازار غالب ، ایالات متحده ، ما خواننده را به یادداشت های اخیراً منتشر شده از سرویس تحقیقات کنگره با عنوان ETFS: موضوعات مربوط به کنگره (سپتامبر 2018) ارجاع می دهیم. برای نگاهی دقیق تر به وضعیت فعلی در بازار ETF ، پیشنهاد می کنیم مقاله خود را از مارس 2019 ، سرمایه گذاری در دوره ETF ، که وضعیت امور مربوط به تجارت ، قیمت گذاری و خطرات ETF را ارزیابی می کند ، بخوانیم. ما همچنین مقاله ای در مورد نحوه اجرای ETF ها به منظور ارتقاء کیفیت اوراق بهادار ، از مارس 2017 ، نوآوری در صنعت ETF: Tales From Quant 2017 ونیز ، شامل چهار نمونه خاص از اجرای آن نوشتیم.

بروزرسانی سریع: صندوق های مبادله ای مبادله شده با 5. 2TN دارایی در سطح جهان از آوریل 2019 حساب می شود.

روشهای تکثیر

بحث در مورد روشهای تکثیر با استفاده از ETF های طولانی و بی نظیر خواهد بود. متداول ترین روشهای تکثیر تکثیر فیزیکی و مصنوعی است که در آن تکثیر فیزیکی می تواند بیشتر به تکثیر کامل و نمونه طبقه بندی شود. استفاده از روش مربوطه به طور کلی به شاخص های ردیابی شده و به طور خاص با توجه به میزان اوراق بهادار موجود در این و همچنین ظاهر بدنی اوراق بهادار اساسی در بازار و نقدینگی بستگی دارد.

تکثیر کامل فیزیکی

روشهای مختلفی برای تکرار یک فهرست وجود دارد. واضح ترین و کلاسیک ترین روش تکثیر فیزیکی است. همانطور که از نام آن پیداست ، این روش با خرید مستقیم اوراق بهادار اساسی شاخص کار می کند. یورو Stoxx 50 ETF با سرمایه گذاری در 50 شرکت بزرگ در منطقه یورو و وزن آنها با همان درصد شاخص اصلی ، از این روش استفاده می کند.

بزرگترین نگرانی در مورد ETF ها ، به ویژه موردی که از نزدیک تنظیم کننده ها مورد بررسی قرار می گیرد ، نقدینگی آنهاست. فعالیت ساخت بازار که زیربنای ETF ها است ، نسبتاً مستعد شکست است ، زیرا این مکانیسم به شرکت کنندگان مجاز که واحدهای ETF را با تخفیف به دارایی های اساسی خود خریداری می کنند ، متکی است تا سپس آنها را با حق بیمه بفروشند. این نگرانی ناشی از این واقعیت است که این شرکت کنندگان هیچ وظیفه قانونی برای انجام عملکرد موضوع ندارند ، از این رو این خطر را ایجاد می کند که در صورت بروز بحران بازار ممکن است عقب نشینی کنند.

تکثیر نمونه گیری

به طور خلاصه ، برای شاخص های بزرگ یا غیرقانونی ، روش تکثیر کامل به حد خود می رسد زیرا خرید هر امنیتی در یک شاخص یا غیرممکن است. چنین شاخص هایی اغلب با استفاده از روش نمونه گیری به اصطلاح تکرار می شوند. با استفاده از روش نمونه برداری ، فقط مهمترین یا مایع اوراق بهادار خریداری می شود زیرا اینها معمولاً بیشترین تأثیر را در عملکرد شاخص دارند.

در صورت انتخاب روش یک مسئله کارآیی ، می توان آن را به عنوان یک مشکل بهینه سازی با معامله بین خطای ردیابی و هزینه تکثیر مشاهده کرد. به طور شهودی ، برای شاخص های کمیت اوراق بهادار بزرگ ، افزایش تلاش مدیریت برای تعادل دوره ای تعداد بیشتر اوراق بهادار با هزینه های بالاتر در حالی که در سمت تلنگر است ، هرچه نمونه بزرگتر باشد ، هرچه بزرگتر باشد ، خطای ردیابی کمتر می شود. این بدان معنی است که انتخاب اوراق بهادار موجود به کلاه بازار آنها و همچنین معیارهای مربوط به بخش و اصول آنها بستگی دارد و یک سبد بهینه ایجاد می کند. این به صندوق اجازه می دهد تا با نادیده گرفتن اوراق بهادار غیرقانونی تر با وزن کم شاخص که تأثیر قابل توجهی در صندوق نخواهد داشت ، هزینه ها را کاهش دهد. با این حال ، این استراتژی همچنین در صورتی که امنیتی که از بین رفته است ، باعث افزایش استثنایی می شود ، خطر خطاهای ردیابی بزرگ را ایجاد می کند.

شما به ندرت روش نمونه برداری را به عنوان یک غرفه به تنهایی پیدا می کنید ، بلکه از روش مصنوعی استفاده می شود تا خطای ردیابی بالقوه بالا را کاهش دهد ، این ترکیب گاهی اوقات به عنوان روش بهینه سازی گفته می شود. یک مثال Ishares Russell 2000 ETF (IWM B+) است. IWM 90 ٪ از دارایی های خود را در سهام از شاخص زیرین سرمایه گذاری می کند. دارایی هایی که باقی مانده است ، سپس در محصولاتی مانند آینده ، گزینه ها و قراردادهای مبادله و همچنین در اوراق بهادار موجود در دارایی اساسی سرمایه گذاری می شوند. همه اینها توسط مدیر توسط مدیر انتخاب می شود با توجه به آنچه می بینند مناسب ترین آنها برای تکرار کارآمد دارایی اساسی است. این امر به ویژه در شاخص هایی مانند مواردی که قبلاً ذکر شد مشهود است ، زیرا به مدیریت صندوق اجازه می دهد تا تمام 2000 سهام را خریداری کند ، و سپس آنها را مدیریت کند تا با وزن دقیق مطابقت داشته باشد ، در عوض می تواند صندوق زیرین را با مشتقات مطابقت دهدفقط با استفاده از~10 ٪ از دارایی های اصلی آن.

چگونه مشتقات دقیقاً در تکثیر یک شاخص یا سبد اوراق بهادار نقش دارند ، در جزئیات روش مصنوعی مورد بحث قرار خواهد گرفت ، زیرا استفاده از مشتق در هسته اصلی آن نهفته است.

تکثیر مصنوعی

به طور خلاصه ، صندوق های مبادله ای با مبادله با داشتن سبد سهام اوراق بهادار که ردیابی می شوند یا به مشتقات برای تحویل بازده وعده داده شده ، به اهداف سرمایه گذاری خود می رسند. این کار به جای نگه داشتن سبد واقعی کالاها همانطور که در مورد ETF های فیزیکی وجود دارد انجام می شود. در مورد تکثیر با استفاده از مشتقات ، از آن به روش مصنوعی یاد می شود ، که به طور معمول با ورود به توافق های مبادله ای اجرا می شود ، اگرچه ، سایر مشتقات مانند آینده و گزینه ها نیز گاهی در صندوق های مصنوعی استفاده می شوند.

مبادله با یک نمونه کارها از اوراق بهادار که ETF به آن دسترسی دارد در صورتی که طرف مقابل مبادله بر تعهدات خود پیش فرض کند ، وثیقه می شود. همچنین این نکته حائز اهمیت است که اوراق بهادار موجود در سبد وثیقه بیشتر با اوراق بهادار موجود در مرجع معیار ETF متفاوت است. از این رو ، سطح وثیقه به عنوان محافظت از سرمایه گذاران در برابر ضرر و زیان در صورتی که طرف مقابل ETF به قرارداد مبادله احترام نمی گذارد ، عمل می کند.

با این حال ، ETF های مصنوعی نتوانسته اند به خط مقدم بازار ETF برسند زیرا SEC اجازه نمی دهد از سال 2010 به راه اندازی بیشتر ETF های مصنوعی جدید اجازه ندهد به استثنای ممنوعیت متعلق به مدیران دارایی که قبلاً از ETF های مصنوعی حمایت می کردندقبل از سال 2010. از این رو ، تکثیر مصنوعی چیزی است که بیشتر در اروپا دیده می شود. در این قاره ، این سیستم با سبد های وثیقه ارسال شده معمولاً از اوراق بهادار تشکیل شده است که از موجودی همتای مبادله (به طور معمول سهام در شاخص های شناخته شده ، اوراق قرضه ، پول و صندوق ها موجود است) که شرایط ارائه شده توسط قانون اتحادیه اروپا را از نظر قانون ارائه می دهند ، تشکیل شده است. نوع دارایی ، نقدینگی و تنوع.

دو ساختار اصلی برای ETF های مصنوعی وجود دارد: بدون سرمایه و بودجه. ساختار بی دست و پا به صادرکننده ETF در ازای پول نقد از شرکت کننده مجاز ، متکی است و سپس با یک طرف مقابل وارد یک مبادله بازده کامل می شود. سبد اوراق بهادار با پول نقد سرمایه گذاران از طرف مقابل مبادله توسط صادرکننده ETF خریداری می شود. همتای مبادله نوید تحویل بازده شاخص مرجع را می دهد که هزینه مبادله در برخی موارد اعمال می شود. در عوض ، بازده تولید شده توسط سبد جایگزین توسط طرف مقابل مبادله دریافت می شود. این ساختار از صادرکنندگان ETF به عنوان مالکیت دارایی ها در سبد جایگزین بهره می برد و از این رو قادر است در صورت پیش فرض همتای مبادله ، آنها را فوراً نقدینگی کند.

در مورد یک مدل/ساختار مبادله بودجه ، سهام ETF به همان روش ایجاد می شود ، زیرا صادرکننده پول نقد دریافت شده از سرمایه گذاران را به یک طرف مقابل منتقل می کند. با این حال ، سبد وثیقه به جای اینکه متعلق به ETF باشد ، با یک متولی مستقل در یک حساب جداگانه قرار می گیرد.

برای کاهش ریسک طرف مقابل ، مقررات UCITS بیش از 10 ٪ از NAV صندوق را در معرض قرار گرفتن در معرض طرف مقابل قرار نمی دهد. از این رو ، NAV روزانه سبد جایگزین باید حداقل 90 ٪ از NAV ETF باشد. این بدان معنی است که حداقل 90 ٪ از NAV ETF که در زمان پیش فرض غالب است ، برای دارندگان صندوق تضمین می شود. مبادله هر زمان که قرار گرفتن در معرض طرف مقابل به حد 10 ٪ UCITS (یا حد پایین تعیین شده با اختیار ارائه دهنده ETF) تنظیم شود ، تنظیم مجدد می شود. در مورد تنظیم مجدد مبادله ، صندوق از طرف مقابل می خواهد که با ارائه اوراق بهادار اضافی برای بالا بردن سبد جایگزین ، علامت مبادله به بازار را بپردازد. برخی از ارائه دهندگان ممکن است در تلاش برای به حداقل رساندن قرار گرفتن در معرض هر یک از آنها ، همتایان تعویض چندگانه را درگیر کنند.

چندین مزیت برای تکنیک مصنوعی وجود دارد. در هسته اصلی آن ، این روش با توجه به معیار مناسب تر است زیرا خطر انحراف عملکرد توسط طرف مقابل متحمل می شود. علاوه بر این ، فشار تکرار ترکیب شاخص از مدیر ETF دور می شود زیرا وی تضمین می کند عملکرد شاخص را از طریق توافقنامه مبادله دریافت کند. انعطاف پذیری حاصل از این منبع اصلی ایجاد ارزش برای کاهش هزینه و بهینه سازی نقدینگی است. این مزیت به ویژه هنگامی شیوع می یابد که هزینه ها و خطرات تکثیر فیزیکی بسیار زیاد باشد. مزیت دیگری که از رویکرد مبتنی بر مبادله سرچشمه می گیرد ، توانایی تولید مثل شاخص ها است که در غیر این صورت امکان ایجاد در ETF ها امکان پذیر نیست زیرا آنها بیش از حد متمرکز هستند تا از الزامات متنوع سازی تنظیم شده توسط تنظیم کننده ها پیروی کنند. سرانجام ، مکانیسم موضوع امکان دسترسی به برخی از بازارهای نوظهور را فراهم می کند که در آن محدودیت هایی برای مالکیت خارجی سهام محلی ، به عنوان مثال سرزمین اصلی چین اعمال می شود.

وام های اوراق بهادار در ETF های فیزیکی

به طور خلاصه ، با درک روشهای تکثیر باید واضح باشد که یک سرمایه گذار در مورد ETF های مصنوعی در معرض خطر اضافی طرف مقابل قرار دارد. با این حال ، با استفاده از ETF های تکثیر جسمی ، بیشتر و بیشتر متداول شد که با استفاده از نمونه کارها اساسی در وام های امنیتی نیز شرکت کنند و در نتیجه بار دیگر سرمایه گذاران خود را در معرض خطر طرف مقابل قرار دهند. گفته می شود که وام های اوراق بهادار یک فرایند نسبتاً ساده است که می تواند بازده اضافی را برای سرمایه گذاران ETF در معرض خطر کم ایجاد کند و فرض خواهیم کرد که مشخصات بازده ریسک برای وام های امنیتی در ETF های فیزیکی دلیل نگرانی در شرایط عادی نیست. با این وجود ، موضوع اکنون با نگرانی از کیفیت وثیقه ای که در ازای امنیت مورد استفاده قرار می گیرد ، دوباره مطرح شده است.

وام گرفتن از دارایی های صندوق در واقع می تواند به افزایش راندمان محصولات در ردیابی شاخص یا سایر سبد وجوه کمک کند زیرا هزینه های مدیریت و سایر هزینه های صندوق منابع ردیابی خطاهای هستند. درآمد حاصل از وام های امنیتی به گسترش زیادی برای جبران این هزینه ها است. این امر کاملاً آشکار است که با توجه به اینکه تجربی 45 ٪ تا 70 ٪ هزینه وام های اوراق بهادار به صندوق بازگردانده می شود ، اگرچه شایسته است که بخش دیگری از هزینه ها به یک عامل وام می رود که معمولاً مسئولیت برنامه وام را بر عهده می گیرد. با این وجود ، این عمل کاهش نسبت هزینه کل ، پتانسیل بازده اضافی آلفا به همه سرمایه گذاران است.

سطح وام ها از صندوق به صندوق و صندوق های ایالات متحده متفاوت است و تنظیم کننده های صندوق های ایالات متحده ممنوع است که بیش از 50 ٪ از کل دارایی های خود را وام دهند در حالی که در اتحادیه اروپا هنوز هیچ مقرراتی برای حداکثر وام وجود ندارد. نه تنها می توان تا 100 ٪ از اوراق بهادار نمونه کارها خود را وام داد بلکه برخی از ETF ها نیز وجود دارند که حتی این کار را انجام می دهند.

با دانستن وضعیت وام اوراق بهادار در ETF ، اجازه دهید نگاهی به وثیقه ارسال شده علیه وام نگاهی بیندازیم.

متداول ترین کاربران اوراق بهادار وام گرفته شده ، صندوق های تامینی هستند که به دنبال سودآوری با فروش بلافاصله امنیت و خرید مجدد آن در هنگام ارزش گذاری هستند. ریسک طرف مقابل در وام این است که فروشنده کوتاه این صندوق در حالی که امنیت را مدیون است ، به پیش فرض وام می دهد. خوشبختانه ، این روش معمول برای وام گیرنده است که وثیقه ای را ارائه دهد که باید مطابقت داشته باشد یا هر چند وقت یکبار از ارزش اوراق بهادار وام فراتر رود. بنابراین ، خطر واقعی در این احتمال نهفته است که ارزش وثیقه همزمان با امنیتی که وام گیرنده تظاهرات را به شدت کاهش می دهد کاهش می یابد و باعث می شود دومی وام را به طور پیش فرض کند.

همانطور که قبلاً در ابتدای موضوع ذکر شد ، فرض می کنیم که بازده اضافی از خطرات مرتبط با آن در شرایط عادی ، که با کیفیت بالا و کمیت وثیقه هستند ، پیشی می گیرد. اما نگرانی از سرمایه گذاران این است که وثیقه پذیرفته شده توسط ETFS نیازهای کیفیت را برای موقعیت های استرس در بازار برآورده نمی کند. یکی از دلایل مطرح کردن این نگرانی این است که بین امنیت وام و وثیقه عدم تطابق وجود دارد. به عنوان مثال ، وثیقه عدالت در برابر اوراق قرضه دولتی وام گرفته شده است. همانطور که ما به تازگی بحث کرده ایم ، خطر واقعی این عمل زمانی اتفاق می افتد که وثیقه و دارایی وام در جهت مخالف حرکت کند و به طور گسترده ای شناخته شده است که اوراق قرضه دولتی و بازارهای سهام همبستگی منفی دارند.

سرمایه گذاران باید مراقب باشند حتی وقتی ETF پول نقد را به عنوان وثیقه ارائه شده توسط وام گیرنده ذکر می کند زیرا غیر معمول نیست که وثیقه نقدی خود در سایر دارایی ها سرمایه گذاری مجدد شود. حتی با در نظر گرفتن اوراق بهادار بازار پول بسیار کم خطر ، در مواقع استرس زیاد در بازارها ، هرگونه امنیت می تواند مشمول افراط و تفریط غیر منتظره باشد.

برای نتیجه گیری ، با توجه به شفافیت کامل ، باید در دست سرمایه گذاران باشد که آیا می خواهند با ریسک همتایان پیگیری کنند. با این حال ، این جایی است که لاستیک با جاده روبرو می شود زیرا همه ارائه دهندگان وجوه تمام اطلاعاتی مانند ترکیب و میزان وثیقه دریافت شده ، سطح وام آنها یا اقدامات کاهش خطر طرف مقابل را فاش نمی کنند. تحقیقات اساسی در مورد صندوق برای یک تصمیم سرمایه گذاری محکم مهم است.

بهره برداری از مالیات ETF

به طور خلاصه ، یک ویژگی "مخفی" که در ساختار وجوه مبادله ای قرار دارد ، مربوط به توانایی آنها در تعویق مالیات بر درآمد بر سود سرمایه ای است که آنها متوجه می شوند. در اصل ، به لطف قانون مالیاتی ایالات متحده که به ریاست جمهوری نیکسون باز می گردد ، وجوه مجاز به پرداخت بازپرداخت در نوع و بدون هیچ گونه اثر مالیاتی مرتبط هستند. این ماده به ویژه در مورد ETF ها مفید است ، با توجه به این واقعیت که این صندوق ها فقط از طریق ایجاد و بازخرید سهام ETF قابل معامله هستند. علاوه بر این ، به نظر می رسد که مدیران دارایی و بانکهای سرمایه گذاری سالهاست که با استفاده از به اصطلاح "ضربان قلب" ، معاملات کوتاه مدت ، که به وجوه مبادله ای مبادله می شود ، از شر سهام که بیشترین تعامل را دارند ، از این "Dodge Max" استفاده می کنند. سود سرمایه و آنها را با سهام تازه خریداری شده جایگزین می کند ، بنابراین از مالیات بر سود سرمایه جلوگیری می کند.

اول از همه ، برای درک چگونگی عملکرد این مکانیسم تعویق مالیات ، درک روشنی از روند توزیع ETF ها بسیار مهم است. سرمایه گذاری و واگذاری در سهام ETF مستقیماً با سرمایه گذاران انجام نمی شود بلکه با بانک ها و شرکت های سرمایه گذاری که به عنوان سازندگان بازار عمل می کنند ، انجام نمی شود. معاملات بین آن بازرگانان حرفه ای و وجوه به صورت نقدی تسویه نمی شود ، آنها در سهام تسویه می شوند: سرمایه گذاری در یک صندوق مبادله ای با افزودن به سهام IT که در حال حاضر در نمونه کارها و دریافت سهام ETF گنجانده شده است ، انجام می شود. در مقابل ، با خارج کردن سهام از صندوق و بازخرید سهام ETF ، واگذاری حاصل می شود. در صورت فروش سهام ETF ، واسطه ها پول نقد را به سرمایه گذاران می پردازند ، سهام را به صندوق مناقصه می کنند و سبد سهام را دریافت می کنند که سپس در بازار فروخته می شود.

در سال 1969 ، کنگره ایالات متحده قانونی را تصویب کرد که به وجوه اجازه می دهد تا از مالیات سود سرمایه جلوگیری کند در صورتی که آنها برداشت سرمایه گذاران را با استفاده از سهام پرداخت می کنند. به طور خاص ، بند 852 (ب) (6) قانون درآمد داخلی بیان می کند که مقررات مالیاتی برای توزیع معین اعمال نمی شود "اگر چنین توزیع به دلیل تقاضای سهامدار در بازخرید سهام خود باشد". بدیهی است ، قانون فوق الذکر با توجه به سرمایه گذاران صندوق های باز ، یک مزیت مالیاتی برای سرمایه گذاران ETF ایجاد کرده است ، زیرا در حالت دوم ، بازخرید در نوع یک اقدام اضطراری بیشتر از یک روش استاندارد است.

جالب ترین پیشرفتی که به دنبال کشف مزایای مالیاتی ETF بود ، ایجاد "ضربان قلب" است: روش مدیران دارایی برای به حداکثر رساندن معوقات مالیاتی. تجارت ضربان قلب یک سرمایه گذاری کوتاه مدت است که در یک صندوق مبدل مبادله ای انجام شده است و به این هدف اجازه می دهد صندوق برای تخصیص سهام که سود قابل توجهی از سرمایه را به سرمایه گذار اختصاص داده است ، انجام شود ، بنابراین از هرگونه تأثیر مالیاتی جلوگیری می کند. به طور معمول ، ضربان قلب توسط بانکهای سرمایه گذاری انجام می شود و 48 ساعت افق دارند.

یک مثال ساده ممکن است برای درک نحوه تجارت ضربان قلب مفید باشد. یک ETF را در نظر بگیرید که نمونه کارها از پنج سهام تشکیل شده است: A ، B ، C ، D و E. فرض کنید که این صندوق مجبور است سهام A و B را بفروشد زیرا آنها دیگر در شاخص ردیابی نشده و این سرمایه گذاری در آن سهام جمع آوری شده استسود قابل توجهی سرمایه. به منظور جلوگیری از مالیات بر سرمایه ، صندوق از یک بانک می خواهد که تجارت ضربان قلب را انجام دهد و بنابراین دومی با تهیه سهام A ، B ، C ، D و E. در صندوق مبادله ای سرمایه گذاری می کند. این بانک سرمایه گذاری خود را پس می گیرد و با سهام قدیمی A و B که این صندوق مایل به فروش است ، پرداخت می شود. به این ترتیب ، ETF هیچ مالیات بر سرمایه مربوط به بازپرداخت را پرداخت نمی کند و هیچ سود سرمایه ای را در سهام تازه کسب شده A و B ثبت نمی کند.

ضربان قلب به زودی به یک روش استاندارد بازار در زمینه صندوق های مبادله ای مبادله و حتی مدیران دارایی مشهور مانند Blackrock ، Vanguard و State Street به طور معمول از این تکنیک برای جلوگیری از مالیات بر سرمایه در هر بار که یک صندوق برای تغییر نمونه کارها خود استفاده می کند ، تبدیل شده است. تخصیص

نمودار بالا باعث می شود روزانه به صندوق SPDR بخش انتخاب اختیاری مصرف کننده (XLY) ، یک صندوق مبدأ مبادله ای که توسط خیابان ایالتی اداره می شود و شاخص بخش انتخاب اختیاری S& P را ردیابی می کند ، جریان می یابد. همانطور که به وضوح نشان داده شده است ، در سپتامبر سال 2018 ETF سرمایه گذاری عظیمی از حدود 2500 میلیون دلار و تنها دو روز بعد برداشتی دریافت کرد که تقریباً همان مبلغ را به خود اختصاص داده است: تجارت ضربان قلب کلاسیک. دلیل استفاده از چنین تکنیکی را می توان به راحتی در تقویم تعادل مجدد شاخص ردیابی یافت: در بیست و یکم سپتامبر 2019 یک تعادل وجود داشت و صندوق از استفاده از ضربان قلب برای تعویق مالیات بر سرمایه سرمایه سوء استفاده کرد که در غیر این صورت آن را می توانستندبرای ضبط در حساب های خود.

اگرچه معاملات ضربان قلب ممکن است برای گیرندگان مالیات ناعادلانه و به وضوح تلقی شود ، اما به نظر می رسد تنظیم کننده ها به طور ضمنی آنها را تأیید می کنند و علاوه بر این ، کمیسیون امنیت و بورس اخیراً قانونی را پیشنهاد کرده است که می تواند استفاده از چنین معاملات را تسهیل کند. با این وجود ، ضربان قلب راهی برای از بین بردن مالیات نیست. آنها فقط قادر به تعویق مالیات هستند. هنگامی که یک صندوق مبدل مبادله از مالیات بر سرمایه جلوگیری می کند ، تعهد را به سرمایه گذاران منتقل می کند ، که به نوبه خود می توانند پرداخت مالیات را تا زمان فروش ETF به تعویق بیندازند.