هزینه صدور اوراق بهادار 50 ساله خزانه داری چیست؟

طولانی ترین اوراق خزانه ایالات متحده که سرمایه گذاران می توانند در 30 سال بالغ خریداری کنند. برخی از کشورهای دیگر اوراق قرضه دولتی 50 ساله را ارائه می دهند. بررسی این بازارهای اوراق بهادار خارجی و برون یابی بازده خزانه داری ایالات متحده برای ارزیابی چنین گزینه های بلند مدت نشان می دهد که هزینه های اضافی معرفی اوراق بهادار 50 ساله نسبت به اوراق قرضه 30 ساله معمولی احتمالاً به طور متوسط اندک است. از آنجا که کسری مالی ایالات متحده همچنان قابل توجه است ، چنین ابزارهای بدهی بلند مدت می توانند فرصتی جذاب برای تأمین مالی بدهی رو به رشد به روشی پایدار فراهم کنند.

بدهی فدرال ایالات متحده بزرگ و در حال رشد است. در اواخر سال 2020 ، کل بدهی قابل فروش خزانه داری به 21 تریلیون دلار رسید - در مورد تولید ناخالص داخلی اسمی کشور - پس از افزایش نزدیک به 25 ٪ در یک سال از 16. 7 تریلیون دلار در پایان سال 2019در سالهای آینده ، بررسی روشهای پایدار برای تأمین مالی بدهی عملی است.

یک احتمال این است که حداکثر بلوغ بدهی را از 30 سال تثبیت شده خود به 50 سال افزایش دهد. اصلی ترین مزیت بالقوه تضمین بودجه برای 50 سال کامل است. با توجه به توانایی دولت برای مالیات در دائمی ، چنین بدهی های طولانی ممکن است بهتر با پرداخت بدهی های آینده و درآمدهای مالیاتی خود مطابقت داشته باشد. دوم ، این امر در صورت افزایش نرخ بهره از سطح مورد انتظار افزایش می یابد زیرا پرداخت بهره با نرخ کوپن بیان شده تا زمان بلوغ ثابت است. این ممکن است به کاهش استرس در بودجه های آینده دولت کمک کند. سرانجام ، یک وثیقه 50 ساله خزانه داری می تواند مجموعه سرمایه گذاران موجود برای کمک به تأمین نیازهای بودجه را گسترش و متنوع کند. این انگیزه برخی دیگر از ابزارهای بدهی ایالات متحده ، مانند اوراق بهادار با تورم خزانه داری در سال 1997 و یادداشت های نرخ شناور در سال 2014 بود.

این مزایا باید در برابر هزینه های اضافی احتمالی برای افزایش بلوغ بدهی وزن شود. این هزینه ها نشانگر جبران خسارت بالاتری است که سرمایه گذاران از لحاظ تاریخی برای خرید بدهی طولانی مدت نیاز دارند. متأسفانه ، از آنجا که هیچ خزانه داری در بازار فعلی تجارت نمی کند ، ما باید تخمین بزنیم که سرمایه گذاران بیشتر در ازای خرید این بدهی بلند مدت خواستار آن هستند.

در این نامه ، ما تحقیقات اخیر کریستینسن ، لوپز و موسچه (2021b) را شرح می دهیم که تخمین می زند که دولت ایالات متحده برای افزایش حداکثر بلوغ از 30 تا 50 سال هزینه دارد. اول ، ما داده های بازارهای بین المللی را که قبلاً چنین اوراق قرضه طولانی دولتی ارائه می دهند ، تجزیه و تحلیل می کنیم. در مرحله بعد ، ما از داده های عملکرد خزانه داری ایالات متحده با سررسید تا 30 سال برای استخراج عملکرد اوراق قرضه فرضی 50 ساله استفاده می کنیم. نتایج حاصل از هر دو تمرین حاکی از آن است که هزینه های اضافه شده برای صدور اوراق قرضه 50 ساله برای تکمیل اوراق قرضه 30 ساله فعلی احتمالاً اندک است و به طور متوسط کمتر از 0. 2 ٪ است.

شواهدی از هیئت مدیره بین المللی اوراق قرضه دولتی

برای ارائه شواهد بین المللی در مورد هزینه های بالقوه گسترش سررسید بدهی و درک بهتر الگوهای تجارت اوراق بهادار طولانی مدت ، ما داده ها را از چهار بازارهای اوراق قرضه دولتی تثبیت شده که قبلاً چنین اوراق قرضه بلند مدت صادر کرده اند ، جمع آوری می کنیم. به طور خاص ، ما تمام قیمت های استاندارد اوراق قرضه دولتی کشورهای ثابت روزانه در اتریش و فرانسه از سال 1999 ، در سوئیس از سال 1993 و در انگلستان از سال 1990 را مطالعه می کنیم. تاریخ شروع اتریش و فرانسه با معرفی یورو برای جلوگیری از مشکلات مطابقت دارد. مربوط به فرقه ارز ، در حالی که تاریخ شروع سوئیس و انگلستان با در دسترس بودن داده ها تعیین می شود. برای هر چهار کشور ، داده ها تا پایان سال 2020 اجرا می شود. سرانجام ، برای به دست آوردن بازده های دقیق و مناسب در انتهای طولانی منحنی عملکرد ، که در مورد ما بسیار مهم است ، ما یک مدل منحنی عملکرد بسیار انعطاف پذیر گرفته شده از کریستنسن را تخمین می زنیم، Diebold و Rudebusch (2009) با استفاده از داده های قیمت اوراق قرضه از هر کشور.

توجه داشته باشیم که خزانه داری ایالات متحده یادداشت ها و اوراق قرضه نزدیک به PAR را صادر می کند - یعنی سرمایه گذاران برای هر یک از 1 دلار وعده داده شده در بلوغ نزدیک به 1 دلار پرداخت می کنند. برای دستیابی به این هدف ، آنها میزان کوپن اوراق بهادار را در حراج اولیه با افزایش 0. 125 ٪ تنظیم می کنند. برای مطابقت با این انتخاب کوپن برای اوراق بهادار بین المللی ، ما از مدل تخمین زده شده برای هر کشور برای محاسبه عملکرد مدل شده از اوراق قرضه مصنوعی با قیمت در PAR استفاده می کنیم. ما روی این بازده به اصطلاح PAR برای اوراق قرضه با 30 سال و 50 سال بلوغ تمرکز می کنیم. تفاوت بین بازده 50 ساله و 30 ساله PAR سپس به اندازه گیری هزینه اضافه شده برای صدور وثیقه 50 ساله در یک روز معین به جای اوراق قرضه 30 ساله تبدیل می شود. شکل 1 گسترش عملکرد PAR را برای داده های اوراق بین المللی ما نشان می دهد. برای صحت ، ما فقط داده ها را برای دوره از زمان انتشار اوراق بهادار 50 ساله گزارش می دهیم ، که تاریخ شروع سریال برای هر کشور را در شکل تعیین می کند. به دلیل افزایش عملکرد کوچک ، ما در مورد داده ها از نظر "نقاط پایه" ، که صدها از یک درصد درصد هستند ، بحث می کنیم.

شکل 1 بازده بین المللی 50 سال در برابر اوراق قرضه 30 ساله

این اندازه گیری هزینه ای که توسط داده های اتریشی (خط سبز) آغاز شده است از سال 2012 به طور متوسط 12 امتیاز پایه را با روند صعودی خفیف که تا پایان سال 2020 آن را نزدیک به 20 امتیاز پایه می گذارد ، به طور متوسط می کند. برای داده های فرانسوی (خط آبی) که از سال 2005 شروع می شود ،اندازه گیری هزینه به طور متوسط 6 امتیاز پایه با روند صعودی خفیف که تا پایان سال 2020 آن را نزدیک به 10 نقطه پایه می گذارد. اندازه گیری هزینه مبتنی بر داده های اوراق قرضه فرانسوی با سری دلالت شده توسط داده های اوراق بهادار اتریش ، با 88 ارتباط دارد. همبستگی برای دوره همپوشانی از سال 2012. این نشان می دهد که اوراق قرضه بلند مدت بسیار مشابه در بازارهای اصلی اوراق قرضه دولت در منطقه یورو قیمت گذاری شده است.

داده های سوئیسی (خط قرمز) روند نزولی واضح در اندازه گیری هزینه مصنوعی ما را نشان می دهد. در سال 1999 از 30 امتیاز پایه شروع می شود و تا پایان سال 2020 زیر 10 امتیاز پایه به پایان می رسد. برای کل دوره از سال 1999 ، به طور متوسط 4 امتیاز پایه دارد. بنابراین ، به نظر می رسد که دولت سوئیس تقریباً هیچ گونه مبادله ای در قیمت گذاری بین صدور اوراق قرضه 30 ساله و 50 ساله ندارد.

سرانجام ، مشابه نتایج سوئیس ، اندازه گیری هزینه ایالات متحده (خط طلا) عمدتاً منفی است ، به این معنی که دولت ایالات متحده به طور کلی توانسته است اوراق قرضه 50 ساله را با بازده زیر اوراق قرضه 30 ساله تازه صادر کند. در واقع ، اقدامات ایالات متحده ما از زمان صادر شده وثیقه 50 ساله اول در سال 2005 به طور متوسط-15 امتیاز پایه داشته است. در نتیجه ، صدور بدهی حتی طولانی مدت می تواند به نفع دولت ایالات متحده باشد.

در مرحله بعد ، ما بررسی می کنیم که آیا معرفی اوراق قرضه 50 ساله در چهار بازار بین المللی اوراق قرضه تأثیر قابل توجهی در قیمت گذاری اوراق بهادار طولانی مدت در این بازارها داشته است. ما بر گسترش بین بازده PAR 30 ساله و 10 ساله که توسط مدل های ما دلالت دارد تمرکز می کنیم. بلوغ 10 ساله تمایل دارد که یکی از نقدی ترین نقاط در منحنی عملکرد در اکثر بازارهای اوراق قرضه دولتی باشد و بنابراین به احتمال زیاد تحت تأثیر معرفی اوراق قرضه 50 ساله قرار نمی گیرد. با این حال ، ممکن است این مورد برای بخش کمتر مایع 30 ساله منحنی عملکرد نباشد. با توجه به اینکه ما به حرکات بازار در حدود زمان صدور اوراق قرضه 50 ساله علاقه مند هستیم ، ما شروع به پیگیری این سری های پخش شده دو سال قبل از معرفی اوراق قرضه 50 ساله و پایان دو سال پس از آن ، همانطور که نشان داده شده است. در شکل 2

شکل 2 تأثیر بازار معرفی اوراق بهادار 50 ساله

اصلی ترین نتیجه این رقم این است که به نظر می رسد راه اندازی سری اوراق بهادار 50 ساله در این بازارهای خارجی ، حداکثر تأثیرات متوسطی بر قیمت نسبی اوراق قرضه 10 ساله تا 30 ساله داشته است. به طور کلی ، این نتیجه منطقی است با توجه به اینکه بازارها اطلاعات جدیدی از این انتخاب صدور را دریافت نمی کنند فراتر از احساس تقاضا برای اوراق قرضه بسیار بلند مدت.

در کریستنسن و همکاران.(2021b) ، ما همچنین در سه مورد از این چهار بازار ، گسترش پیشنهادات پیشنهادات 30 ساله و 50 ساله را بررسی می کنیم. داده ها نشان می دهد که نقدینگی فعلی بازار برای اوراق قرضه 50 ساله که با گسترش پیشنهادات اندازه گیری شده اندازه گیری می شود ، به نظر می رسد تا حدودی پایین تر از اوراق قرضه 30 ساله باشد ، اما با حاشیه گسترده ای نیست. همچنین ، همانطور که در شکل 1 ثبت شده است ، تأثیر قیمت گذاری اوراق قرضه 50 ساله اندک به نظر می رسد.

بازده بازده خزانه داری ایالات متحده

برای تکمیل تجزیه و تحلیل بین المللی خود ، ما به داده های عملکرد خزانه داری ایالات متحده با سررسید تا 30 سال روی می آوریم تا آنچه را که عملکرد اوراق قرضه 50 ساله فرضی از نظر تاریخی بوده است ، بسازیم. ما کریستینسن ، لوپز و موسچه (2021A) را دنبال می کنیم و یک مدل منحنی عملکرد استاندارد را با سه عامل نشان می دهیم که سطح ، شیب و انحنای منحنی عملکرد را نشان می دهد. ما مدل را با استفاده از نمونه ای از بازده خزانه داری با 11 سررسید از 3 ماه تا 30 سال مشاهده شده در هفته از ژانویه 1995 تا دسامبر 2020 تخمین می زنیم. مانند گذشته ، بازده های PAR را در سررسید های مربوطه تخمین می زنیم.

نتایج حاصل از مدل تجربی با بازده اوراق قرضه در نمونه تخمین ما مطابقت دارد. با پارامترهای تخمین زده شده مدل ، ما مقدار آن را برای بازده PAR با سررسید طولانی تر ، از جمله بازده 50 ساله ، استخراج می کنیم. بحث در مورد صحت چنین برون یابی عملکرد در کریستینسن و همکاران را ببینید.(2021a). شکل 3 نشان می دهد که عملکرد 50 ساله بیش از 30 سال برون یابی بر اساس مدل تخمین زده شده گسترش یافته است. این اندازه گیری هزینه برون یابی عمدتاً مثبت اما کم است و بی ن-1 تا 20 نقطه پایه با تنوع برجسته ای که با وضعیت اقتصاد هماهنگ است ، نوسان است. به طور خاص ، هنگامی که منحنی عملکرد خزانه داری مسطح یا معکوس است ، این اندازه گیری نزدیک به صفر است و نزدیک به حداکثر مقدار آن نزدیک به 20 نقطه پایه است که منحنی عملکرد خزانه داری شیب دار است. برای کل دوره 26 ساله ، اندازه گیری هزینه برون یابی ما به طور متوسط 8 امتیاز پایه دارد. نتایج حاکی از آن است که هزینه اضافی برای خزانه داری از صدور اوراق بهادار طولانی تر ، مشابه تجربیات برخی از کشورهای دیگر ، کم خواهد بود.

شکل 3 گسترش عملکرد ایالات متحده از اوراق قرضه 50 ساله 30 ساله

نتیجه

در این نامه ، هزینه بالقوه را به خزانه داری ایالات متحده برای افزایش حداکثر بلوغ بدهی صادر شده آن از 30 سال به 50 سال تخمین می زنیم. در یک رویکرد ، ما شواهد بین المللی را از چهار بازار اوراق قرضه دولتی مستقر که در آن اوراق بهادار طولانی تر در حال تجارت است ، بررسی می کنیم. نتایج ما تفاوت هزینه ای را نشان می دهد که تمایل به کمتر از 20 امتیاز پایه دارد و حتی در برخی از بازارها نیز می تواند منفی باشد. در یک رویکرد دیگر ، ما به برون یابی منحنی عملکرد ریشه در یک مدل منحنی عملکرد پویا تخمین زده شده با استفاده از داده های خزانه داری ایالات متحده متکی هستیم. نتایج ایالات متحده ما بسیار شبیه به نتایج بین المللی است و تفاوت های عملکرد کمی ایجاد می کند. روی هم رفته ، این یافته ها نشان می دهد که افزایش حداکثر سررسید بدهی ایالات متحده ممکن است یک مکمل مقرون به صرفه برای صدور اوراق قرضه 30 ساله معمولی باشد که می تواند گزینه پایدار جدیدی را برای کمک به تأمین اعتبار بدهی ملی باز کند.

جنس H. E. کریستینسن یک مشاور تحقیقاتی در بخش تحقیقات اقتصادی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

خوزه A. لوپز معاون رئیس جمهور در بخش نظارت و اعتبار موسسه مالی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

Paul L. Mussche متخصص ارشد ریسک کمی در بخش نظارت و اعتبار موسسه مالی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

منابع

Christensen ، Jens H. E. ، Francis X. Diebold و Gle D. Rudebusch. 2009. "یک مدل ساختار اصطلاح اصطلاح نلسون-سیفل عاری از خود ،"مجله اقتصاد سنجی 12 (3) ، صص C3 3-C64.

کریستینسن ، جنس H. E. ، خوزه A. لوپز و پل ال. موسچه. 2021a."بازده بازده اوراق بهادار طولانی مدت برای اندازه گیری ریسک مالی."آینده در علوم مدیریت ، به عنوان مقاله کار FRB سانفرانسیسکو 2018-09 موجود است.

کریستینسن ، جنس H. E. ، خوزه A. لوپز و پل ال. موسچه. 2021b."شواهد بین المللی در مورد گسترش سررسید بدهی های حاکم."مقاله کار FRB سانفرانسیسکو 2021-19.

نظرات بیان شده در نامه اقتصادی FRBSF لزوماً منعکس کننده نظرات مدیریت بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو یا هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال نیست. این انتشار توسط آنیتا تاد و کارن بارنز ویرایش شده است. مجوز چاپ مجدد باید به صورت کتبی بدست آید.